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# ABT财经图鉴 EP54 | 黄金二次牛市之争 **晓依**：每天早上七点，听懂商业。大家好，我是晓依。 **小智**：我是小智。 **晓依**：先说个规矩。今天的小智不当分析师，他是一根金条攥了十年的老多头。我跟他不一样，我是个天天盯盘的人。所以我们俩看黄金，看的可能不是同一块黄金。 **小智**：同一块。但我看的是十年，你看的是十天。 **晓依**：那你来解释一下：同一块黄金，半年跌了百分之三十，两周又拉回来百分之九。市场先判它死刑，转身又喊它王者归来。到底谁说了算？ **小智**：先别急着问谁说了算。今天咱把三本账摊开——央行的账、资金的账、还有你我这种普通人的账。算完你就知道，这半年黄金没变，变的是市场以为美联储要干什么。 --- ## 第一层 · 一张就业表，点燃一轮反弹 **晓依**：先看导火索。8月7日，美国劳工部公布七月非农，就业人数减少了二万三千人，市场原本预期增加八万。一负一正，差了十万。 **小智**：更关键的是下修。五月、六月两个月的数据，合计往下修了十万三千。等于说，之前看起来还行的就业，是虚的。 **晓依**：紧接着8月12日，七月CPI出炉，同比上涨百分之三点四，核心CPI上涨百分之二点五，都比前值低，落在市场预期之内。PPI同比增速也从百分之五点五降到百分之四点七。 **小智**：就业爆冷，通胀温和，市场立刻改口：美联储九月加息的可能性，从七成跌到三成到四成。黄金最怕的就是加息，这把悬着的刀一拿开，金价就蹿了。 **晓依**：美元指数也跟着破位，8月17日一度下探到九十九点二八，创下六月初以来的新低。美元一软，以美元计价的黄金自然水涨船高。 **小智**：所以两周拉回百分之九，不是黄金自己变强了，是市场把加息这两个字从字典里撕掉了。用行话说，这叫预期反转。 **晓依**：预期反转。听起来是四个字，其实是一夜之间，所有人的账本都换了一页。 --- ## 第二层 · 三个买家，三本完全不同的账 **晓依**：反转归反转，这轮反弹底下，站着三个完全不同的买家。先说央行。 **小智**：世界黄金协会的数据：二季度，全球央行净买入黄金二百八十九吨，比去年同期多了百分之六十二，比一季度翻了四倍还多，创下近四年的季度新高。上半年全球黄金总需求二千五百二十二吨，需求总值三千八百亿美元，都创了历史纪录。 **晓依**：二百八十九吨，是个什么概念？ **小智**：这么说吧，中国央行连续二十一个月增持，七月又买了六十四万盎司，大约十九点九吨。波兰、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、新加坡，二季度都在买。韩国央行隔了十三年，重新宣布要恢复购金。 **晓依**：金价跌的时候买，涨的时候也买。越跌越买？ **小智**：越跌越买。因为央行买的不是行情，是储备结构。世界黄金协会的问卷显示，百分之四十五的央行说未来一年还要继续增持。人家看的是十年后的世界长什么样，不是下个月的走势。 **晓依**：这是第一本账：央行的账。第二本呢？ **小智**：第二本是资金的账。全球最大的黄金基金GLD，八月头两周吸金超过二十亿美元；金矿股基金GDX，一周涨了百分之二十一，创二零零八年十二月以来的最佳单周表现。 **晓依**：二十亿美元，听着挺吓人。 **小智**：但你看它从哪来——这是追涨的钱，情绪的钱，跟央行那种配置的钱不是一回事。8月11日当天，GLD单日流入六点三七亿美元，散户买盘是三个月来最强。情绪来得快，走得也快。 **晓依**：第三本账，金矿股？ **小智**：对。金价涨一块钱，矿企的利润可能涨三块，因为开采成本不会跟着金价走。所以GDX一周百分之二十一，涨的是利润杠杆，不是长期信仰。分析师说得很直白：金矿股是放大器，不是核心仓。 **晓依**：央行买储备，基金买情绪，矿股买杠杆。同一个方向，三个完全不同的理由。这就难怪市场上有人喊二次牛市，有人骂死猫跳。 --- ## 第三层 · 反面账：那根弦从来没松过 **晓依**：听你这么一说，全是利好。有没有人算反面账？ **小智**：有，而且这本账就压在桌面上。十年期美债收益率还在百分之四点七附近，三十年期在百分之五点二五。这么高的收益率摆在那，黄金不生息，拿着它的机会成本就一直存在。 **晓依**：意思是，黄金不产生利息，放一天就亏一天的比较收益？ **小智**：对。这轮反弹是预期打出来的，而压制黄金的那根弦——收益率——从来没松过。一旦预期再反转，弦一绷紧，金价怎么上去的就怎么下来。 **晓依**：还有看得见摸得着的：周大福足金饰品，从每克一千三百元涨到一千三百五十元，一个月涨了一百多块。普通人在金店门口看到的涨价，和纽约盘面上那个数字，是同一个东西吗？ **小智**：同一个东西，但差着一层加工费、一层品牌溢价。金店的价格追得慢，跌得也慢。你买的是饰品，不是行情。 **晓依**：还有机构的账。东吴证券预计，金价有望修复到四千七百到五千美元；渣打银行和瑞银也把目标看到五千美元。但这是机构观点，不是事实。 **小智**：对。观点可以听，数字必须自己核。五千是别人画的饼，你的本金是你自己的。 --- ## 交锋 · 二次牛市，还是死猫跳 **晓依**：好，轮到我俩算账了。我先撂一句狠话，盖章存档：这不是二次牛市，这是市场把加息预期撕掉之后的应激反应。8月27日，杰克逊霍尔年会，新美联储主席沃什首次亮相。他一开口，这轮反弹就现原形。 **小智**：应激反应？行，你讲数据，我也讲数据。央行二季度二百八十九吨，同比百分之六十二，连续二十一个月增持，百分之四十五的央行计划再加——你告诉我，哪个应激反应能连续买四年？应激反应是两周的事，这是四年的事。 **晓依**：我也给你亮数据。九月加息的可能性，从百分之六十八掉到百分之三十到四十，两周内掉了一半。一个数字短时间变一半，这是情绪，不是结构。你把两周的情绪和四年的结构放一张桌上比，本身就是错位。 **小智**：那你说，怎么算才对？ **晓依**：分账算。短期看预期，长期看储备。预期管这三个月，储备管这十年。你非要拿央行的十年账，去赌我这三个月的盘，咱俩永远说不到一块。 **小智**：行，各算各的，那就各推一条时间线，让听众判。我推二〇二七年：央行继续买，欧洲央行报告说黄金已经超过美债、成为全球第一大储备资产，金价站稳五千美元。 **晓依**：我推二〇二六年年底：沃什在杰克逊霍尔把口风收紧，收益率重新抬头，金价回踩四千美元附近，这轮反弹被证明是一次体面的死猫跳。 **小智**：加个赌注，谁输了，下期开场先自报家门：我是那个看走眼的人。 **晓依**：成交。不过我提醒你一句——黄金不产生利息，但暴跌的时候，它也不跟你讲道理。 --- ## 收尾 · 答案在明后天 **晓依**：回到开头。同一块黄金，半年跌百分之三十，两周拉回百分之九。市场先判死刑，又喊王者归来。 **小智**：到底谁说了算？短期看预期，长期看储备。预期是情绪，储备是结构。两本账不能混着算。 **晓依**：对普通人来说，记住两件事：金饰涨价，别急着追；想在资产里放黄金，先想清楚自己算哪本账——是三个月的账，还是十年的账。 **小智**：二次牛市还是死猫跳？答案就在明后天的杰克逊霍尔。 **晓依**：每天早上七点，听懂商业。明天见。 **小智**：明天见。