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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何看待铜期货与股价之间的差异？来自易冷观尘。

伦铜走出6连阳，价格重回14000美元上方，但A股铜板块早已停止跟涨。市场抛出四点担忧，我们逐条拆解，反问几个关键问题。

一、美国关税预期+潜在抛储，会持续压制铜板块吗？

观点：美国关税调整预期持续压制估值，市场无法估算美国库存规模，随时可能抛储冲击市场。

事实：我觉得首先我们得思考一下，美国为什么要加铜关税？当前逆全球化下，世界格局已经和之前完全不一样了，在各国的民族资源保护主义以及大国博弈的背景之下。原有的一些资源品已经上升到战略属性了，不仅仅是市场经济的产物。如黄金，稀土，钨，还有铜，而这部分是战略安全的溢价。美国屯铜和中国央行购金，其本质逻辑难道不是一样的吗？那么为什么要把他当成一个利空的事情?

其次，全球精炼铜年消费约2500万吨。美国COMEX显性库存仅70余万吨，即便把港口、在途库存全部计入，全美可流通铜库存约100万吨。

试问，100万吨放在2500万吨的年度大盘里面（且目前上海交易所的库存基本见底)，一次性释放最多也只是短期脉冲扰动，何以长期改变全球供需格局？

关税影响的是贸易流向，不是消灭全球总需求。美国减少进口，铜只会流向中国、东南亚制造业市场，全球总消费量并不会凭空消失。

那市场持续计价的关税利空，有没有很大一部分，早已折价反映在矿业股估值里面？把已经计价的预期，拿来当成未来持续压制股价的核利空，逻辑成立吗？

二、高油价+加息压制需求，铜需求G D P弹性1.2倍，只能向下看？

观点：高油价叠加高利率压制经济，铜需求对G D P弹性1.2倍，经济下行，铜需求快速下滑。

事实：当前油价与利率远高于几个月之前，那么当前铜价呢？这个逻辑真的成立吗？首先，高油价来自于霍尔木兹海峡的封锁，但目前市场预期这个高油价持续的时间不久，不然的话，现在的油气股以及煤化工也不会一蹶不振。在海峡封锁同时也会影响硫磺的供给，这对湿法冶炼会造成很大的影响。所以如果大家有仔细盯盘的话会发现，战后铜价先下跌后来反而上涨了，而当时海峡重新开放的时候。铜价和铝价则小幅下跌。这表明短期市场先看需求端的影响，但中期又看供给端的影响。而长期我觉得，当前的油价远不至于经济下行出现危机。就无论是二二年还是一四到一五年，油价都远比现在更高，那大家觉得全球出现经济危机了吗？

再谈谈货币政策的逻辑，这次加息估计也就两次左右，影响有限。更何况，铜价的长期中枢跟这些也没有关系。5年前，当时的美联储联邦利率还不到一个点，现在4个点。10年期美债收益率接近5%为几年新高。相比之前如此高的利率，怎么铜价不跌反涨呢？这说明影响长期铜价的因素绝对不是货币政策的流动性，而是本身的供需关系。更何况，这次加息很可能是史上最短加息，大概率到明年又要重归降息周期了。而对企业来说，他的业绩是和长期的价格中枢有关系的，而不是短期的价格。

另外还有一点，铜目前最主要的需求已经不是传统工业了，而是来自于电力需求，特别是与新能源相关的。所以还要拿过去的老思维把铜看成宏观经济的晴雨表，表示根本没办法解释现在的铜价的。这几年经济难道很好吗？那怎么铜价越来越高了？反而长期高油价反而会促进新能源需求的进一步拉升。

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