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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫白酒这次和二零一四年有什么不一样？来自巍巍昆仑侠。

最近一年时间，白酒可谓是屋漏偏逢连夜雨，坏消息一个接一个。

去年的禁酒令叠加消费持续不景气，从二零二五年四季度到二零二六年上半年，全行业上市公司的财报集体爆雷；中高端白酒批价与渠道价格大幅倒挂；

中证白酒指数年线连跌六年。二零二一年至二零二五年 年年收跌，二零二六年至今又跌了约三成；公募基金持续减配，据长江证券统计，二零二六Q2基金重仓股中白酒持仓比例环比下降1.93个百分点至0.97%，为二零一六年以来最低值。

行业情绪，降到了冰点。

这个场景，让我想起二零一四到二零一五年上一轮白酒底部：同样是需求端的政策冲击，同样是报表全线下滑、渠道深度倒挂、几乎无人愿意再谈这个板块。

投资上有一条朴素的规律：投资者最难受的阶段，往往也是最值得关注、最值得下手的阶段——前提是你相信这只是一次周期，而不是行业的终结。

接下来，我将从多个维度，对当前白酒行业与二零一四到二零一五年大周期底部的数据进行对照，系统梳理两者的相同点与不同点。研判一下白酒行业什么时候能否极泰来，迎来行业反转。

一、业绩暴雷和库存出清烈度比二零一四年更狠

先说一个明显的差别：上一轮茅台从来没有负增长，这一轮茅台负增长了。

上一轮的底部区（二零一四到二零一五），茅台是"低增长"而非"负增长"。所有白酒公司收入全线下滑，只有茅台保持了低速正增长。

而这一轮，二零二五年茅台营收到1.20%、归母到4.53%，是自二零一五年以来第一次年度负增长；其中二零二五Q4单季营收到19.43%、归母到30.34%，出清动作非常陡峭。

白酒公司财报业绩下滑方面，本轮的情况更严重，出清比上一轮更彻底。上一轮是"增速归零"，这一轮是增速转负+单季深坑。泸州老窖二零二六Q2单季营收到65.54%、归母到79.45%，汾酒Q2省内到30.12%，洋河连续两年腰斩式下滑。这种级别的报表出清，在二零一三到二零一五年是没有出现过的。

二、价格跌幅61% v s 56%：飞天批价两轮探底对照

上一轮：2011年中秋飞天批价冲到约2000元，二零一二年春节还在1800元；八项规定出台后，当时占茅台需求约40%的政务需求崩塌，二零一三年3月砸到880元，二零一三年末至二零一六年中横盘在820到900元底部区间，跌幅约56%。二零一四年零售价一度跌到819元——正好等于出厂价819元。

这一轮：二零二一年9月原箱批价高点约3800元，一路下行，二零二四年下半年跌破2500元；二零二五年9月8日北京商报援引"今日酒价"数据——原箱1790、散瓶1770，跌破1800关口；此后一路滑到12月初的1495元，中间一度砸穿1499元的官方指导价。从高点算起跌幅约61%，比上轮的56%还要深。

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