Episode Details

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫好消息是，净息差终究是有个底的，来自王剑的角度。

近几年，我国银行业盈利能力持续下行，其间并没有发生全行业范围内的不良资产暴露周期，因此，净息差自二零二二年左右开始的持续下行，是导致银行业盈利能力下滑的主要原因。

而净息差回落，主要原因是近几年实施较为宽松的货币政策，整体市场利率下降，因此贷款、存款利率也随之下降，但贷款利率一般降得比存款利率多，因此存贷利差、净息差均是下降的。

另外，近几年社会整体的信贷需求是回落的，银行之间相互拼抢信贷客户的竞争日趋激烈，也导致有些时候，贷款利率回落幅度超过市场利率的下降幅度。

如果再把净息差的时间序列拉长，将会发现，净息差长期是处于下降通道之中的，只是中间有些时候会随着宏观经济、市场利率波动，但长期仍然是向下的。

人的思维本能容易线性外推，有前面这样十多年的时间序列在，同时又有很多发达国家近几年实施了零利率政策，导致大家容易倾向于得出一个结论：我国银行业净息差还将继续向下，一去不复返。

如果这样，银行业R O E将长期缓慢下行，其股票不一定毫无投资价值，但至少投资回报率也是逐步回落的。这确实是一个令人沮丧的结论。

但其实，结论没那么悲观。这次的好消息是，从全球大型银行的历经验来看，二零二六年一月，建设银行的几位同事在学术期刊《投资研究》上发表了一篇题为《低利率环境下大型商业银行经营策略研究——基于全球百强银行的实证分析》的学术论文。得到了一个相对不那么悲观的结论：

研究发现，低利率对净息差存在U型非线性影响，银行可以通过资产负债结构调整应对N I M下降。进一步分析表明，资本和流动性充裕银行倾向“减贷增债”，拓展非息收入，而资本和流动性受约束银行更依赖核心存款增长。

U型非线性影响的意思是，随着市场利率下行，净息差不会持续向下，而是形成一个U型，即存在一个最低值，此后即使市场利率继续下行，净息差将不再下行甚至有时会回升。其背后的主要原因就是银行调整经营策略，主动应对市场利率的下行。

这恰恰就是社会科技相对自然科学更为复杂的地方。我们面对的研究对象是“活”的，他们总会在面对不利因素时采取些行动。这些对象也有客观规律，我们在尝试寻找这些客观规律，但这些客观规律要考虑到无数活生生的人在整个系统发生变化时的相应行为变化，从而导致结果可能和原来想的不一样。

比如，利率下行，那么导致净息差变窄，影响盈利。但是，银行自己也知道这个事，于是做了些经营策略调整，最后实际情况就比利率下行要好一些。

以下简述下论文的主要研究方法：

Listen Now