Episode Details

🎤本期嘉宾

周欣｜华夏基金，年金和专户“固收+”组合投资经理

⏯️本期简介

录这期的时候，满脑子想的都是一位在地铁里给我看她理财账户的“高净值”大姨。

她提醒了我，所有净值、曲线、指标背后，都是人。正态分布的普通人。

⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴

00:10 第一次建立起固收客户的具象画像

02:51 台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光——资产端叙事 vs 负债端叙事的错位

03:57 2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来

05:26 2017 分水岭：资管新规 + 三大攻坚战打掉预期收益型产品的底座

07:43 从理财净值化到信托暴雷到存款利率下行，一条完整的「被迫走出舒适区」链条

09:05 2023 年三年期存款陆续到期 + 手工补息治理 → 存款搬家潮涌现

10:01 固收加的第一轮尝试（2021）：牛市里诞生，熊市里变成「固收减」

11:55 复盘失败原因：不是思路问题，是组织结构问题——股管股、债管债，合成谬误

13:56 周欣眼中的负债端画像：不再是追收益，而是被时代逼出来的「恐慌型外溢需求」

15:31 客户满意的三档底线：不亏损 / 跑赢货基 / 跑赢业绩基准（3.5~4%）

17:38 万德二级债基指数：日常校准用的准绳，长期年化接近沪深 300

21:13 专户 vs 公募二级债基：投资范围更宽，能配商品 ETF

22:42 行业认知演变：从「固收加」到「多元资产」，但标题带上多元资产阅读一定不好

23:46 多元资产的本质：承认短期不可预测，分散是唯一免费午餐，但分散只能降波不能增收

26:36 风险回报目标：回撤控制在 2% 以内，卡玛比率奔着 1 以上

27:46 最大回撤 2.58%，创于 24 年三季度——红利补跌 + 转债信用风险事件同时冲击

30:23 做好固收加的胜负手：克服人性弱点，反人性地做止盈止损

31:14 风险预算理念：止盈 = 给风险预算充值；落袋才能释放新的操作空间

33:36 今年 1 月止盈案例：电子/电力设备/汽车三个行业，结果一对一错一平

36:15 「兜里 100 块钱」的比喻：风险预算就是你能亏的上限

38:35 战略配置：权益常态 10~15%（上限 20%），固收 80%+ 打底

40:37 纯债内部分工：信用债做压舱石（不暴露信用/久期风险），转债和长债做进攻

43:52 24 年转债仓位一度到 40%+：「期权是白送的」，用安全边际驱动加仓决策

46:04 转债估值工具：百元溢价率衡量期权定价水位，但要穿透到个券才有意义

54:48 双低策略科普：熊市不好用、牛市没锐度、震荡市才是主场

01:00:00 权益选股框架：ROE 低波做第一道筛子，筛出传统行业龙头作为核心仓

01:02:13 后续筛子：盈利质量 → 行业尾部风险 → 估值（PB-ROE 框架）→ 控制数量

01:03:41 持仓四五十只股票，核心卫星比例约 8:2，换手率不到 20%

01:06:25 红利策略：不从股息率出发选股，只是 ROE 低波筛选的自然结果

01:07:16 止损的悖论：拉长来看一定降低收益，但唯一价值是「让你留在牌桌上」

01:10:03 自由现金流指数：认同逻辑，但机械筛选不够，需要加入止盈止损和行业判断

01:14:06 商品配置：以黄金 ETF 为主，核心功能是对冲币值风险和提供低相关性

01:17:42 风险因子的纯粹性：买了黄金 ETF 就不买黄金股，避免重复暴露同一因子

01:20:31 跨资产比较的意义：不在已高估的市场锦上雕花，把预算让给更有性价比的资产

01:23:18 MVP 框架：美林时钟的中国本土化——M 定上午下午，V 给出分，P 是加速器

01:27:59 泡沫与加息：达里奥说 follow the cash，流动性收紧是历次泡沫破裂的推手

01:29:20 MVP 的内核指向叙事变化：有叙事就能拉长久期，叙事破裂久期被迫缩短

01:33:24 加息情境应对：脱水——降仓、降暴露、降久期，持有短债或现金扛过去

01:35:03 日常投研重点：细节验证，同样信息不同解读，概率判断取决于认知厚度

01:37:22 黄金当前操作：标配区间再平衡，从 2 个点微降到 1.5 个点，腾仓给老登资产

01:38:39 收益来源本质：不区分股债商，只找当前最有安全边际的资产，整个组合当做一个大转债

01:41:51 控回撤优先于追收益：让不同时点进场的客户都能看到浮盈

01:45:36 产能天花板与商业模式：reputation 积累是长期过程，就像新车磕碰久了就不那么心疼

01:46:55 收尾：信任建立在浮盈之上——第一印象要正，过程不突破底线，时间拉长靠近规律

📁 本期内容相关资料

18:17 处提及：

26:30 处提及：

一些必要的概念解释：

• 专户：基金公司为特定客户或一小群客户单独设立的账户，投资范围比公募基金更宽泛。节目里周欣管理的就是「一对多」专户——多位客户的资金汇集在一个账户里。

• 二级债基<