Episode Details

🎤 本期嘉宾

姜诚 | 中泰资管基金经理，雪球 ID：就叫姜诚

⏯️ 本期简介

• 本期节目录制于2026年5月中旬

今年是姜诚从业 20 年，面基邀请他再来聊聊关于价值投资的那些老生常谈的“古老概念”，以及一个践行价值投资理念十来年的投资者的生活、选择、所思所想。

节目最后，姜诚特意强调：

我做价投没有 20 年，前面那几年得剔除掉，入行时没有哪一个师傅说过价值投资是什么，只是带着做了一些价值投资者做的动作，但并非真价投，因为没信。我也不想做价值投资的代言人，我是一个资产管理人，价值投资只是一种手段，帮持有人赚钱才是基金经理的岗位说明书。

⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴

00:22 姜诚表达太完整了，给我整不会了有点

01:40 典型的一天、皮质醇、人机感

09:30 为什么还继续留在公募？

14:06 还是需要研究员的辅助，以及投研工作

17:01 AI vs. 研究员，研究结论不是一个纯理性的东西

18:34 价值投资更偏向概率一端，但长期看，胜率与赔率往往孪生

20:02 价投讨了个巧：延迟满足

20:37 基金经理就是个种菜的，只能种出某一类菜

25:56 平时做了很多表达，也是想借此筛选出一些认可我的负债端

27:39 熊市亏得少对持有人赚钱起到了重大作用

30:21 控回撤

32:42 从因子角度描述姜诚：低估值，行业偏周期、成熟、传统行业，质量，大盘价值

35:50 称重效率不足，在全球各个市场都是普遍的，效率都不高

38:12 行业暴露是选股方法和能力圈的被动结果

40:12 对安全边际的重视算我的重要底色

42:18 周期性变化 vs. 结构性变化

43:01 供给侧的恶化，算账很容易，重要的算账前的评估工作

46:50 对地产链的高暴露，在押注什么？

53:20 点评一个传导逻辑：AI 冲击一线城市中产支柱产业 → 裁员潮 → 即期/远期/预期现金流和信心 → 房子需求与房价

58:39 长期在持仓TOP3 里的那只建筑股

01:01:33 2018.12 → 2021 → 2024.9 这一轮完整牛熊周期，如何评价行情和自己？

01:05:37 社会价值优先 vs. 股东利益最大化

01:10:24 这一轮有什么不一样？

01:14:08 这轮牛市进程几何了？

01:17:46 上一轮周期姜诚 38 岁，如今 46 岁，有何变化？

01:18:55 管理规模的边界

01:21:20 企业生命周期 和 DDM比 DCF更贴近现实

01:27:52 竞争优势

01:28:53 手抄报表是感受企业经营的“笨功夫”

01:32:39 企业护城河与时代共生死

01:35:44 我持仓股的护城河，普遍是基于规模经济性带来的成本优势，识别难度不高

01:38:32 成长和价值是在企业不同的生命阶段介入

01:39:59 能力圈的不可证伪性

01:42:14 姜诚新买了一支股票背后的潜台词

01:46:11 能力圈与舒适圈

01:48:18 三档仓位背后的潜台词

01:50:31 再谈一些持仓股

01:52:40 谈银行业

01:58:06 价值投资流派有必须面对的不可能三角吗？

01:58:42 聊管理的红利产品的思路

02:01:48 姜诚的持仓股胜率统计

02:05:22 祛魅

02:06:47 深刻塑造了姜诚的瞬间，以及道路自信

02:10:45 我做价值投资没有 20 年，前面几年得去掉，我是做资管的，价值投资只是帮持有人赚钱的手段之一

📁 本期内容相关资料

DDM：股利折现模型，全称是 Dividend Discount Model，核心思路是把公司未来能分给股东的分红折算到今天，用这笔「未来分红的现值」来估算股票值多少钱。

DCF：现金流折现模型，全称是 Discounted Cash Flow，核心思路是公司未来能创造多少现金流，再按风险和时间成本折回今天，适合用来理解一家企业长期价值的大致区间。

FCFE：股东自由现金流，全称是 Free Cash Flow to Equity，指公司在维持经营、完成必要投资、偿还债务之后，理论上还能留给普通股东的钱。

分红：公司把一部分利润直接发给股东，投资者拿到的是现金回报，所以它比账面利润更接近「真金白银」。

股利折现：把未来每一年可能拿到的分红，按照一定折现率换算成今天的钱，再加总得到股票的估计价值。

折现：把未来的钱换算成今天的钱，因为未来的钱有不确定性，也有时间成本，不能简单等同于今天的钱。

折现率<