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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫全球股市不断新高，黄金为何仍在谷底徘徊？来自薛洪言。

4月中下旬以来，全球主要股指接连刷新纪录高点，市场仿佛已从地缘冲突的冲击中全身而退，唯独黄金仍在低位步履蹒跚。美股气势如虹，金价反复拉锯，这种罕见的分道扬镳让“黄金是否大势已去”的声音再度响起。然而，黄金的近期消沉，更像一场牛市中迟来的暴风雨，而非趋势的彻底终结。

要真正理解这轮背离，不能只盯着冲突最激烈时的混乱，更要看穿风暴过后市场内在逻辑的深层演化。

美伊冲突爆发的刹那，黄金与全球股市其实是一同下跌的。那并非黄金避险属性的永久失效，而是极端压力下流动性挤兑的典型机制。油价飙升，而石油贸易以美元结算的固有体系瞬间激活了市场的美元需求，美元指数一度冲破100大关，成为那一刻最强的避险资产，直接压制了以美元计价的黄金。

更关键的是，全球权益市场震荡触发保证金追缴，高杠杆投资者为回补股市头寸，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金，多头踩踏形成负反馈循环。黄金在这短暂的时刻，从避风港异化成了提款机。

但当冲突高峰过去，股市迅速重振并迭创新高，黄金却毫无起色，这便不能仅用流动性冲击来解释。背离背后，是油价飙升以一种极为不利于黄金的方式，短暂重塑了整个宏观预期。

油价推升通胀压力，通胀高企直接束缚了美联储的手脚，降息预期被冰封。高利率长期化与强势美元形成共振，系统性地抬高了黄金作为零收益资产的持有成本。而深入一层看，这轮通胀对黄金的压制之所以如此彻底，关键在于通胀的性质。

通胀并非天然利好黄金，关键要看它通过何种渠道作用于利率环境。需求过热引发的通胀，央行同样会加息紧缩，但经济本身在扩张，通胀预期上行可能快于名义利率，实际利率未必大幅走高。更重要的是，市场对央行政策失误的担忧——担心加息过猛抑制增长，或加息不足纵容通胀——往往能激发黄金的避险需求，为其价格提供支撑。

而本轮能源供给冲击引发的通胀，逻辑截然不同。油价飙升直接推高物价，却同时削弱了经济动能。美联储被推入两难：通胀读数高企使它无法降息，增长隐忧又令它不敢轻易加息，政策陷入僵持。结果是实际利率预期居高不下，而黄金抗通胀的叙事无从展开。这种“滞胀”阴影下的利率高位僵持，

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