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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫连锁加盟深度对比——鸣鸣很忙 V S 巴比食品（上），来自德加圣手。

鸣鸣很忙近期内就会在港股上市，最近A股相关的公司也被资金关注了一波。零食量贩系统，三年前就开始看，但零食这行业我一直投的不太好，再多总结提高吧。忙忙也是很早就在关注，毕竟前几年零食的主要增量逻辑，就是由渠道变革带来的，随着忙忙上市，招股说明书的披露，也终于可以从财务角度对忙忙进行评价和分析了。在之前散落的文章里，我已经提过很多研究结论是对比零食系统和早餐加盟得出的结论，我觉得这种对比分析蛮有研究价值的。在此把我整体的对比研究过程发出来，希望能给对这个行业有兴趣的投资人提供一些参考。

文章比较长，我先说结论：无论是忙忙的零食加盟，还是巴比的早餐连锁，虽然两者之间有显著的不同点，但目前看都是在中国国内，效率上可以碾压众多生意形态的存在。忙忙 V S 巴比的本质，是一门“高周转薄利零售”V S“高毛利刚需餐饮”的生意。前者胜在规模与增速、周转与开店能力，后者在毛利率、净利率、毛销差和抗风险能力上明显碾压，我个人觉得，现阶段的这两个生意状态，巴比更接近“健康、可持续的加盟商业模式”。下面我会从盈利、周转、增长以及加盟商视角四个主要维度阐述研究过程和结论。数据口径上，忙忙在二五年递交上市申请，所以二四年是其完整年度财务数据，为避免口径分歧，巴比也采取二四年完整年度财务数据。

一、核心盈利能力：毛利率、净利率、毛销差

根据两家财务数据对比可以看到两种业态在盈利质量上的本质差异：忙忙的点落在毛利率7.6%，净利率2.1%的低位，而巴比食品的点位于毛利率26.71%，净利率16.58%的高位；两者在毛利率与净利率上均存在3到8倍量级的差距。

我认为这种差距说明了两点：首先、鸣鸣很忙几乎没有加价空间，他每卖出一块钱货，只能留下7到8分钱毛利，再扣掉销售与管理费用后只剩两分钱左右净利润；一旦客流或价格出现小幅波动，利润会被迅速吞噬；其次、巴比则每一块钱收入能拿下约二十七分钱毛利、十六分钱净利，不仅具备抵御成本与需求波动的安全垫，也给加盟商和公司本身留出了长期经营和再投入空间。

再看两家盈利维度上的财务数据对比：以我现在对这个行业的理解，我觉得决定一门加盟生意好不好做的核心盈利指标，是毛销差和净利率。 毛销差上， 鸣鸣很忙：7.6%毛利率减去约3.8%销售费率约等于3.8%毛销差，这3.8个点还要覆盖管理费用、仓储物流、折旧与税费，留给加盟体系和总部的安全垫非常有限；巴比：26.71%毛利率减去4.29%销售费率约等于22.42%毛销差，远高于鸣鸣很忙，为持续投入门店支持、品牌、研发及抵御成本波动提供了极大的空间。净利率上， 鸣鸣很忙：净利率2.1%，二零二五前三季度经调净利率提升到3.9%，虽有改善，但依旧是极度脆弱的薄利结构；巴比：二零二四年归母净利率16.5到16.6%，二零二五第三季度扣非净利率14.17%，在收入增速仅中等的背景下还能提升净利率，显示出极强的经营杠杆和成本控制能力。

延伸一下，关于巴比净利率提高这个问题，我觉