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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫芯原股份的电话会，看核心竞争力，来自围棋投研。

关于高科技股的讨论，往往会发生两种情况：有些投资者盯着财报上的亏损数字，说公司都活不下去了，更加没法估值；另一些投资者却说高科技要看宏大叙事和星辰大海。那应该怎么去看呢？ 周末，芯原股份正好开了一场电话会议，参加的分析师和基金经理比较多，公司非常重视，不仅是董秘或者证代在那里介绍，相关的核心领导也都来了。我们团队内部学习后做了些讨论，也把相关内容分享给球友们。

先说结论，对于高科技股，特别是还没有盈利公司的价值，我们可能需要审视产业最底层的逻辑：订单、技术底座与供应链位置。老规矩，先看一下公司二零二五年的业绩预告。芯原股份去年营收增长的还不错，同比增长百分之三十六，但是净利润依然亏损，全年亏损了四点五亿元，二零二四年亏损六亿元。上周五最新的总市值接近一千一百亿元。

为什么连续亏损的公司会给到那么高的市值呢？市值不会撒谎，但市值需要被正确解读。首先我们要打破一个常见的迷思，即单纯看当期营收或者净利润来判断一家芯片设计公司的价值。在长周期的半导体行业，营收往往是滞后指标，而订单才是先行指标。这份业绩预告里面，最引人注目的数据并非芯原当前的营收，而是预示未来的订单量。

可以看到，二零二五年，芯原新签订单总额达到五十九点六亿元，同比增幅超过百分之百。如果我们将这个数据放在显微镜下剖析，会发现其含金量极高。这一增长并非来自低端市场的红海竞争，比如那些早已杀成一片血海的M C U或低端电源管理芯片，而是踩中了A I爆发的红利。

在近六十亿元的新签订单中，A I算力相关订单占比超过百分之七十三。这是一个非常恐怖的比例。它意味着芯原已经实质性地完成了客户结构的换血，从传统的消费电子主导转变为A I算力主导。特别是在第四季度，单季新签订单高达二十七点一亿元，环比增长百分之七十点二，显示出加速爆发的态势。这种J型曲线的增长斜率，说明市场对高性能算力芯片的需求，已经从概念验证阶段进入了大规模量产的军备竞赛阶段。

同时，第四季度的订单增长直接推高了公司的蓄水池，截至二零二五年末，芯原在手订单达到历史高位的五十点七五亿元，连续九个季度维持高位。在手订单的质量就决定了未来业绩的确定性，更关键的是，这些订单的转化效率极高。根据行业惯例和公司披露的信息，预计超过百分之八十将在一年内转化为确定的收入。这意味着，芯原二零二六年的业绩增长已具备极高的确定性。

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