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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫以紫金矿业为例谈一下资源股的估值定价逻辑，来自烟花易冷破红尘。

很多人对紫金矿业今年的利润大幅增长几乎没有多少争议，但对紫金矿业的估值则是有很大的争议。而当下紫金矿业的P E是19倍。因此有的人觉得已经高估了，有的人觉得还远没有到头。

估值本身是一种非常复杂的学问，往往需要结合行业属性，公司的盈利能力，资产负债情况，业绩稳定性，以及股息率，风险溢价比等综合因素来考虑。一般来说，判断一个股票是否高估，要么根据和企业过往的估值进行对比，要么和行业同行其他进行对比。

首先看历史绝对估值法，当前p e估值分位位于10年来53%。且由于紫金年报预告已出，实际只有19倍p e。并且随着价格的大涨，这个P E估值可以迅速的降低。其次是板块相对估值法，紫金矿业的P E估值长期是与行业估值接近。但目前的估值则落后于板块很多。

目前铜板块的行业平均值是35倍，紫金矿业的估值几乎已经是板块最低。远远落后于洛阳钼业，江西铜业，铜陵有色这些企业。

再来进行一个简单的比较，由于紫金和洛钼的年报预告已出，结合机构的相关预测。比较一下a股这几个铜矿龙头。当前紫金矿业19 倍p e，60%盈利增速，R O E 在32%以上，洛阳钼业25p e ，50%盈利增速，R O E 估计在25%左右。江西铜业27 p e，20%左右净利润增速，R O E 10%。净利润增速越快，净资产收益率越高，估值反而越低。而展望26年的预测同样如此。紫金矿业的净利润增速依然遥遥领先。

这次提一点，为什么美股南方铜业的p e，p b 如此之高。因为南方铜业的铜矿资源储量巨大，铜资源量1.3亿吨，储量接近7000万吨，且成本极低。乃是全球前十五大公司铜矿成本最低的。而紫金矿业的铜资源量1.1亿吨，铜储量接近6000万吨。铜矿成本也是仅次于南方铜业，位于全球最低分位一档20%分位左右。所以单纯的分析产量是没有任何用的。

不同铜矿之间，成本天差地别。每一吨铜的利润也差别很大。南方铜业在铜矿产量(95万吨）仅有自由港(190万吨）的一半情况下，但利润依然远高于他，而紫金矿业也同样有这样的成本优势。即使在铜价跌穿行业平均成本线之后，紫金矿业依然可以赚很多钱不会出现亏损现象。反而可以通过资金优势进行并购抄底获得更多的优质矿产资源。且铜业务目前只占了紫金40%不到的利润，如果以南方铜业紫金的铜矿估值。紫金矿业的铜矿估值大概有8000亿以上。

紫金的黄金板块，按照紫金黄金国际给的估值40 p e ，而紫金黄金国际只占集团利润的20%，且产量和利润均是黄金板块的一半左右。但是当前市值已超过4000亿元。按照这个给黄金板块进行估值的话，那么紫金矿业的黄金业务应该7000-8000亿元。

至于为什么港股给紫金黄金国际如此高的估值，我看了一下大摩的研报，因为这个是典型的成长股。过去三年之前黄金国际的产量与储量复合增速都在15%-20%，实现了储量和产量的大幅增长。一半以上资源是自主勘探获得，且并购成本远低于国外同行。可以说是极速的跃升。2024年净利润增速超100%，2025年净利润增速超200%。预计2026年净利润仍能再超过100%。

除了黄金与铜之外，紫金的其他板块毛利合计占比23-25%。且铅锌，白银产量均是国内第一。钨，钴，钼，硫酸也在快速涨价。这部分合计利润大概五分之一以上。大概有120亿左右利润，给25 p e。大概值3000亿市值。且新业务碳酸锂在快速放量。参考天齐锂业给个900亿利润。分拆各项业务下，目前基本面合理市值大概是19000亿左右。

当然，对于a股来说，业务多元反会造成估值折价，因为大家看不懂也算不清楚，不知道如何来进行估值。即使研究基本面很深的，也往往是研究单个业务，也就研究黄金的人往往会不考虑铜和碳酸锂，同时研究锂矿的人往往也不会研究其他。要么看不懂不做，要么觉得其他业务逻辑有问题会拖累弹性。而且上面的估值逻辑也是用基本面来进行分析，但这是一个长期的估值。实际上往往受到情绪面和资金面的影响造成折价。

内在价值估值法：这一点定价逻辑比较复杂，需要综合考虑资源储量，技术优势，管理能力等，而紫金矿业的护城