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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫全球消费拼图：中证、恒生与标普消费怎么配，来自六亿居士。

针对A股的消费投资，其实选择不少。中证消费、消费龙头、消费五十等指数，是我们消费行业配置的常见选择。但消费这条赛道，在A股有个很鲜明的特点：很多主流指数更偏主要消费，也就是必需品。比如：食品饮料、农牧养殖、调味品、乳制品、日用必需品占比较高，白酒更是绕不开的一个话题。过去十几年，主要消费靠着需求不断增长、增速相对较高、盈利不断攀升，给投资者贡献过一段很漂亮的历史成绩。很多老朋友也是在那段时间，对消费建立起较高的信心。

不过随着经济增速放缓、产业结构改变，人们的消费观也在发生变化。近几年，A股这套以“刚需老消费”为核心的消费结构，走得比较辛苦；而“情绪新消费”在港股、海外表现更佳，基于情绪价值、建立品牌心智、线上线下联动，逐步成为“对自己好一点”的情绪出口。上一篇我们聊了消费五十，本质上是在A股市场里做内部均衡。可毕竟还是单一市场，受一地经济周期、行业结构与风险偏好的影响很明显。

那么，我们能不能用多市场的方式，把消费这条线配得更分散一点？今天就顺着这个思路，把中证、恒生与标普消费放在同一起点上，思考一套更分散的全球消费配置框架。

一、A股消费：刚需为基、估值消化、守得云开见月明

中证消费是A股主要消费的基准指数之一，它来自中证八百样本里的主要消费行业，当前样本数量为三十八只，样本半年调整一次。这类指数的特点很明确：成分集中在现金流相对稳定、商业模式成熟、具有高品牌认知力、渠道覆盖广泛的优秀消费类企业，在过往的高需求、高成长的推动下，取得了较好成绩。如文初所言，这类指数其实并非涵盖全类型消费，主要着眼于主要消费。当市场的消费结构从刚需满足转向结构升级时，纯主要消费构成的行业指数，就出现了阶段性困境。

从中证消费的十大权重股可见，主要行业分布为白酒、乳品、生猪养殖、调味发酵品、软饮料、水产饲料等与我们日常生活息息相关的刚需品。其中，白酒为第一权重行业，占比百分之三十七点九七。从我国消费的底层结构看，以主要消费为核心的A股消费，仍然是我们不可或缺的持仓基础。即便眼下碰到了增长的烦恼，但作为刚需类消费，当产能出清、溢价消除、估值回归后，仍有希望获得行业正常收益率。

好消息是，低迷日久后，估值确实被消化了不少。目前指数成份股的估值水平处于历史较低水平，指数P E为十九点三六，全历史百分位百分之十点九六；PB为四点零八，全历史百分位为百分之二十四点三九；指数股息率达百分之三点六九，处于历史高点附近。但这个估值消化的过程会较为难受，尤其在牛市环境的对照下，对我们的心性考验会比较大。尤其当白酒承压时，我们所配置的消费，其实被白酒这单一子行业所捆绑。

因此，在A股范围内部，我一般会留心消费类跨行业指数，比如消费龙头、消费五十等包含主要消费与可选消费的龙头型指数，能降低单一细分行业的占比，减少我们持有的心理波动。但说到底，这还是在A股里“螺蛳壳里做道场”。样本空间就这么大，可选消费的发展和权重也相对有限。如果我们真正想把消费这件事配得更完整，想降低单一市场周期对持仓体验的影响，那就需要把视野打开，去看看更合适的搭配。

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