2919.保险股笔记

Episode 2

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现阶段看好保险股的逻辑，在于债券收益率下跌，相比之下，权益市场还存在较大体量的低估值或高股息公司，带杠杆属性的险资入市抢购低估值公司筹码，随着被购买公司的价值回归，保险股可以实现收益的放大。

先了解一下保险行业。

按业务来看，保险行业可以分为寿险和财险。

其中财险久期短，性质上更具有“保险”的性质，主要考验投保产品的设计和运营能力，承保利润率是财险公司的核心指标。优秀的财险公司业绩确定性和可持续性更强，盈利模式清晰，且不可控因素较少，美国上市保险公司以财险为主，且大牛股多。不过中美国情不一样，也不一定有可比性。

寿险分为传统险、分红险、万能险。我个人理解这些产品本质上是带着保险性质的理财型产品了。客户一次性或定期缴纳保金，然后在后续一段时期内按照约定的利率或规则进行分红并最后返回本金。我感觉有的保险产品和银行的定期理财产品其实差不多了。

所以保险行业本质上也是个资管行业，和公募基金类似，从社会中募集资金，然后进行投资。保险公司的利润来源于销售能力、投资能力和运营能力。

寿险业务久期长，险资可以将资金投入久期更长的资产中，比如权益市场。所以看好权益资产估值提升的话，现阶段应该买入寿险业务占比高的公司。

寿险公司的财报体系很复杂，因为缴纳保险期和赔付期时间跨度较长，当期盈利都是基于精算假设估计出来的。所以提出了内含价值EV的估值体系。寿险公司EV=有效业务价值VIF+调整后净资产，其实就是把存量保单未来预期利润实现贴现，并加上已实现利润的累积值。

存量保单未来预期实现利润折现值，我理解就是公司给自己做了个DCF计算。这里面有几个关键假设，一个是预期的长期投资收益率，还有贴现率假设。

EV/PEV的估值体系和B/PB的估值体系类似，PEV的估值取决于EV的质量及盈利能力ROEV。PEV＜1的话，代表市场不太认可其内含价值的含金量。

保险股的成长性来自几个方面，一是保单的运营能力，二是投资能力，三是新业务的获取能力NBV。

在过去的市场竞争环境下，龙头险资的运营能力和投资能力应该拉不开太大差距，提供成长性的主要是新业务获取能力，NBV的增长趋势决定了ROEV的趋势。

NBV增长主要来自于新单保费的增长，依赖于代理人规模和人均产能。在2019年，保险行业代理人达到顶点后，开始大幅下滑。2015-2018年期间，保险股的跟踪指标可能是代理人规模，谁家代理人增速快，谁家NBV增长快，成长性也更好。

不过随着债券市场收益率下滑，保险资金被迫投向其它领域，

Published on 5 months, 1 week ago

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