Episode Details

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美债危机有多远？来自睿知睿见。

当下微盘股的拥挤主要是因为各类量化交易在上面抱团所致，抱团瓦解就会产生一定的踩踏。现在的问题是，这种踩踏会拖累这个大盘产生流动性危机而暴跌吗？

比如，2024年初就有一波十分惨烈的暴跌。

要弄清楚这个问题，我们得搞明白本次抱团是如何形成的。我带大家把过程回顾一下。

一、贴水异常升高

由于国内量化策略有很高的同质化倾向，他们大都会在期指上做空进行对冲。如果期指贴水过大，往往就说明抱团有点过分了。截止到上周五，IH9月和12月合约的年化贴水率达到了6.4%和3.7%；IF9月和12月合约的年化贴水率是8.3%和6.6%。

要知道，IH和IF常年为0基差或者正基差。IC9月和12月合约的年化贴水率达到15%和12.3%；IM9月和12月合约的年化贴水率是18.2%和15.1%。

这都是十分夸张的。为什么会这样？

通常来说，在发生危机时，由于做空对冲的需求大增，贴水才会这么大。比如，4月初关税战，2024年初暴跌，2020年疫情等等。

这次是什么情况导致对冲需求这么大呢？

第一，监管的限制净卖出从3月以来一直都存在，只是时而紧时而严。这就使得机构只能加大在期指上做空进行对冲。

第二，关税战的不确定性增加了做空对冲的需求。

第三，机构增配红利股也增加了对冲需求。

这些机构希望获得分红的确定收益，需要平抑股价波动。比如，如果保险公司把红利股放入FVTPL类目，很可能就会开股指空单。

再比如，一些量化策略也会一边做多，红利股一边做空IM进行对冲套利。

第四，最近中性策略和指增产品的大量发行（比如A500指增），增加了对期货空头的需求。

由于融券做空被限制了，中性策略只能做多现货，做空期指。过去，大家都把升水当做是看好后市，贴水当做是看空后市。可自2019年以后，公募和私募指增产品爆发，他们开期指空单进行对冲，于是期指就常年贴水了。

第五，存量自动赎回型期权产品产品陆续到期，这导致期货多头仓位平仓，增加了贴水幅度。

Listen Now