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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为何政策利好A股不涨，国债却嗨翻天？来自张翼轸。

过去一周，是“宏观大周”，从周一的顶级会议到周四的会议，这些会议在宏观经济政策制定层面具有举足轻重的地位，并且也给出了激动人心的政策专项。

然而，对于A股市场而言，却是“收益小周”。以万得全A指数为例，市场几乎持平，未能将上周会议中诸多令人振奋的政策转向充分反映出来。这一现象让众多投资者深刻认识到，尽管宏观经济政策利好频出，但以30 年国债指数 E T F 为代表的国债品种似乎是更为可靠的选择。

一、股债冰火两重天

用国债享受宏观政策红利，并非空穴来风，而是基于上周数据的坚实支撑。

我们就以12月10日的交易数据为例，周一下午 A股收盘后最高级别会议的政策转向新闻发布后，市场对宏观经济货币宽松的预期大幅提升。当日下午，港股率先拉升，随后外盘的新加坡A50指数期货 大涨，美股的中资 E T F 随后，这些品类多以4%到5%的涨幅收盘。许多A股投资者乐观地认为，周二开盘的A股将延续前一日港股、新加坡及美股中国资产的疯涨态势，甚至可能

重

演“9·24”行情。

然而，事与愿违，A股仅以3%左右的高开开盘，随后高开低走，一路下跌。截至当日收盘，万得全A指数仅上涨0.755%，这一涨幅令看多A股的投资者大失所望。更令人汗颜的是，当日三十年国债指数 E T F大涨1.96%，其涨幅几乎是A股的三倍。

当然，这并非最悲催的交易日。12月12日晚间，经济工作会议的全文披露，对周一会议精神进行了进一步细化。然而，次日A股却如同一个不断索要糖果且变本加厉的孩子。

在认为12月12日会议缺乏更多利好的前提下，当日A股出现大幅下挫，万得全A 下跌 2.06%，港股亦随之下跌。与此同时，30年国债指数E T F却再次上涨约0.77%。

是的，在过去的一周，对于看好中国经济宏观政策刺激力度的投资者而言，若选择A股，近乎颗粒无收；但若转而选择30年国债指数ETF，却能获得不俗回报。

这真是股票债市，冰火两重天。

二、对利好反馈直接 很重要

当然，若你熟悉不同资产的定价原理，对此差异也不会感到意外。

股票定价，以市盈率模型为例，既要考虑每股收益的变化，又要考虑市盈率的变化。

这种计算方式使得股票在牛市中具有强大的爆发力。当投资者对宏观经济持乐观态度时，不仅预期每股利润会有更大增幅，还会为这种增幅支付更高的市盈率，从而形成“戴维斯双击”，即在低市盈率时买入股票，待公司成长潜力显现后，以高市盈率卖出，从而获得每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。