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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何看待安踏由并购带来的外延式增长，来自浩然斯坦。

最近安踏又搞了笔收购，花 2.9 亿美元将德国户外品牌狼爪收入囊中。很多安踏的投资者，对这类通过并购带来的外延式增长是有所担心的，这种担心不无道理。麦肯锡曾以1986年的财务资料为分析依据，研究了1972～1983年英美两国大型工业企业进行的116场并购活动，结果显示只有23%是成功的，失败率高达61%，另有16%收益不明显。统计意义上来说，并购的成功率很低。

但是，如果你把安踏过去十几年的收购史串起来看，会发现，安踏的并购非常聚焦，并购成功率非常高，鲜有失败。 2009 年，当斐乐在中国市场濒临退市时，安踏以 6.5 亿元低价接手，现在斐乐年营收 266 亿，成了安踏的 “现金奶牛”。2016年，安踏收购了迪桑特在中国的经营权；2017年，收购了韩国高端户外品牌可隆。2023年，迪桑特中国市场业绩突破50亿元，计划在未来三年突破百亿。2025年一季度，迪桑特增长60%，可隆增长100%，增速炫目。

2019 年，花 46 亿欧元买下亚玛芬体育，当时正值欧洲户外市场低谷，现在始祖鸟单品牌年销售额突破 20 亿美元，一件冲锋衣的黄牛价可以炒到 8000元，具有了巴菲特所说的“特许经营权”的特点。 巴菲特曾这样总结过“特许经营权”：“如果你走进商店想买点巧克力，但他们说：‘我们没有好时巧克力，只有这种没有商标的、老板推荐的巧克力。’如果你宁愿穿过这整条街去买好时巧克力，或者宁愿多付5美分也要买好时巧克力，而不买那些没有商标的巧克力，那么你的行为就体现了特许权的价值。” 这种特征是非常稀缺的，茅台上有体现，运动鞋服领域，耐克、阿迪的某些鞋类产品，安踏的始祖鸟、迪桑特的某些产品，能有所体现，其他品牌并不具有这种特征。

为什么安踏的并购成功率如此之高？我想原因是几下几点。 第一，安踏一直严守能力圈，从来不会“乱买”。安踏的发展方向一直非常明确聚焦于运动鞋服市场，而每次并购都是有的放矢、精心策划，结果都不错。不管是斐乐的时尚运动，还是亚玛芬的高端户外，全在 “运动鞋服” 这个主航道里打转，没有去并购奶茶、房地产这些 “跨界生意”，也没有去收购女装品牌。管理层这份对“运动鞋服” 的专注，不去赚快钱，是值得钦佩的。

第二，是安踏的管理能力确实是业内最强的。安踏并购成功的关键在于安踏对品牌的运营管理能力，这是其他对手所不具备的，而安踏的管理层已反复证明了自己这方面的能力。反观李宁收购其乐时，正逢英国皮鞋市场萎缩期；特步收购盖世威时，篮球鞋市场已近饱和，友商在行业洞察的能力和改造能力上跟安踏差的不是一星半点。

第三，安踏的并购价格都非常划算。斐乐被耐克阿迪挤压到边缘化，亚玛芬因财务问题急着甩卖，狼爪在北美市场受挫，安踏就专等别人恐慌抛售时出手，买的都不贵。

第四，每次并购都非常契合自己的需求。并购过来的品牌都是补足自己的拼图，从来不是内耗的工具。安踏实行的是"品牌联邦制"，每个品牌保留独立设计团队和运营体系，但必须遵守三条铁律——定