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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫十五年投资路：从银行股到大周期，来自润哥。

一、价值投资的启蒙：银行股的低估值逻辑

我进入股市的引路人是我太太，我们俩一开始见面就在讨论股市，我那时候有投资基金，然后就聊起来了。初入股市的我第一本启蒙书籍是《滚雪球》然后，按照巴菲特推荐的书籍买了格雷厄姆的《聪明的投资者》、《戴维斯王朝》等一百多本价值投资书籍，其中戴维斯的“戴维斯双击”简单易学，引起我的兴趣从此确立了"低市盈率"为核心的价值投资路径。借着银行业的低估值赛道（2011年A股银行平均市盈率不足7倍），我将95%仓位锁定在招商银行、兴业银行浦发银行、民生银行等股份制银行股上。在2011-2013年漫长的估值压抑期，持仓组合的波动幅度堪比债券，整日面对其他板块的暴涨纹丝不动。这种看似"无趣"的坚守，得益于三个认知：中国银行业3%的坏账率显著低于国际标准的警戒线、每年20%+的利润增速与个位数市盈率的巨大倒挂、以及对价值投资的坚守。

在股价低迷时候，我得到家人的支持，妻子在我整天价值投资的言语中，选择了相信，在账户浮亏时支持的现金存折，温暖的支持让坚持变得从容。当2014年四季度行情启动时，四大行平均50%的年涨幅印证了戴维斯双击的威力，这一年组合收益率突破46%，历时四年终于完成了初出茅庐第一仗。

二、估值体系的进化：保险股与地产股的突围

2015-16年A股大起大落时，转战港股的决定成为分水岭。在交通银行H股、中国太平H股，后者出现了EV（内涵价值）与PEV（股价/内涵价值）的双击机遇。这次转换让我在股灾中保持14%和13%正收益的同时。

真正带来认知跃升的是2017融创中国的投资。孙宏斌拿出150亿收购乐视时候，我发现融创市值也就250亿港元，巴菲特说过，一个体重200磅的人，不用看也知道是胖子，属于一定是胖子的投资，属于一眼见胖瘦的投资。市场看衰其高负债并购模式，但其土地储备金矿，的账面隐含价值未被充分定价。当年，融创录得超过500%升幅的背后，融创中国的规模从800亿到3000亿的三级跳。2020年七普人口数据出来后，我陆续清仓了融创中国等内房股。

三、周期之眼的开启：从康波理论到产业突围

19年翻开的《涛动周期论》恰似暗夜里的闪电。周金涛关于"2019年大宗商品将成为下一个低点"的预言，与全球经济45年长波周期中第五次康波萧条期的时空交汇，让黄金和有色金属成为新的锚点。当紫金矿业（2899.HK）还在2港元底部徘徊时，其并购卡莫阿铜矿带来的资源储量跃升（铜矿储量突破6200万吨），显示了周期底部龙头企业的扩张动能。

2020年当时经济低迷，而朋友说尽管经济低迷，但是集装箱指数却在上涨，一向敏感的我，注意到航运有18年的周期，上一次集运周期拐点在2003年，18年周期，正式2021年，再看市值仅有300亿的市值，营收1500亿，利润13亿，只要集装箱指数上涨1%，利润足以翻倍，于是我建仓了中远海控，坚持认为海控是周期拐点行情，而不是短期行情，是全球供应链重构背后的运力错配必然。从建仓到21年7月股价上涨十一倍涨幅。

四、能源革命下的不为清单

当新能源炒的如火如荼时候时，我选择了中海油。这个看似违背新能源浪潮的决策，核心在于LNG贸易增量与国内油气自给率提升的双重逻辑。目睹其2023年超预期股息，胜过新能源板块的整体萎靡，更加坚信：在能源转型期，传统能源的盈利弹性往往被市场低估。

当下对中国船舶和中国重工的布局，既基于新船价格指数突破高位，更源于对产业发展节奏的认知——LNG运输船建造周期长达36个月，而沪东中华手持订单排至2027年的底气，折射出中国高端制造的突围轨迹。

五、投资本源的回归

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