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自9月24日这波行情启动以来，仅仅过去了两个月，市场便开始热议本轮牛市是否已告终结，这无疑凸显了A股市场的独特性。投资者情绪总是极端波动，时而极度乐观，时而极度悲观。

当前市场人气低迷，我们不妨探讨一些乐观的话题：牛市是否已经终结？这并非一个容易讨论的问题，因为牛市往往在事后清晰可见，而身处其中时，则充满了不确定性。其实，A股是否处于牛市并非关键，真正影响未来收益的核心在于能否以低估值购入优质资产。

先锋领航集团的创始人约翰·伯格在其多部著作中分享了一个经验公式：股市的长期回报大致等于股息率加上每股盈利的增长，再加上每股估值的变动。举个例子，亚太股市24年间该市场上涨了600%，年化收益率约为8%，这一水平颇为可观。进一步分析其归因，可以发现，在漫长的24年中，亚太股市并未从估值提升中获益，其收益主要来源于两方面：股息率和每股盈利的增长。

以此为鉴，审视A股市场，同样适用这一逻辑。在投资过程中，关键在于避免高估买入，防止估值变化成为收益的拖累。在此基础上，通过股息率和每股收益的增长，投资者可以逐步积累虽不惊人但颇为丰厚的回报。

将万得全A指数从2005年至今的收益进行拆解，可以发现自2005年末以来，A股市场的主要收益贡献来源于盈利增长，股息率虽有所贡献，但由于A股长期缺乏高分红的习惯，这部分收益相对较低。相比之下，估值的变动却拖累了整体收益，拉低了约20%的收益水平。当前A股市场整体走势与净资产增长趋势大体相符，处于一个既不昂贵也不便宜的区间。在此位置，投资者应保持更多耐心，等待股息的发放及每股收益的增长。

当然，这再次触及了本轮A股行情的核心问题。为何在9月24日的一波大涨之后，A股市场整体停滞不前，且内部分歧显著？

关键在于，9月24日宏观层面政策的出台虽然能够恢复市场信心并引发一定的估值修复，但要从根本上推动市场继续上涨，仍需宏观经济和上市公司业绩的实质性改善。然而，这些改善并非一蹴而就，而是需要通过季度财务数据的逐步发布，市场才能得以验证和确认。因此，耐心是不可或缺的。

此外，慢牛才有好体验，

回顾A股的历史，不难发现，投资者的持有体验之所以不佳，很大程度上源于市场的过度亢奋。这种亢奋往往表现为短期内大幅上涨，如一年内涨幅达到100%，这种极端的估值透支在随后的熊市中往往需要通过指数腰斩来清偿，从而导致整体投资体验较差。然而，

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