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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何为白酒股估值？来自朱酒。

大多数投资者，都希望能通过一个可以量化的方式，给估值做一个清晰的定义。很长一段时间里，我也在追求这个方向，但不管用什么样的方法得出来的估值标准，在市场变化面前，经常都会失灵。

差不多过了七、八年，我理解到估值应该是一个体系，而且是一个动态的体系，随着企业经营、市场波动而相应变化的体系。这七、八年时间里，我有得有失，有大起也有大落，也经历过心态大幅波动的感受。现在回想起来，深层原因还是对持仓股的估值缺少真正的信念。

今天我就以过去10几年来白酒股所经历的几次估值大变动做为范例，帮助大家更好地把握市场节奏。

1、2013年的白酒股估值理解

反三公消费和白酒塑化剂事件，让正在高歌猛进的白酒行业，遭遇了迎头痛击。从2012年年底开始，各家酒企先后遭遇了股价暴跌、销售不利、酒价坍塌等多重打击。从实体到投资环境，都迅速进入了冰点，大多数观点都是白酒行业会就此消沉，一蹶不振了。

近些年来，对一些著名投资人的评价，经常是“他不过是当初买了贵州茅台而已，是茅台优秀不是他优秀”。但在2013年那种环境下，能拿住茅台是非常不容易的，敢于在低位加仓茅台的，更是凤毛麟角，包括我自己也是在2013年卖出了茅台。

当时影响茅台销售的主要因素，是反三公消费。同时在经历了三聚氰胺事件之后，市场对食品安全极其重视，塑化剂事件也被看作是影响行业生存的严重问题。对茅台、五粮液这样的头部酒企来说，塑化剂问题可以通过更换生产设备来很快避免，但遭遇釜底抽薪之后，客群基础严重动摇，这确实是个重创。

从估值的十大要素来看，当时压制估值，让贵州茅台在短短半年多的时间里，就从26P E跌到8.8P E的原因，主要是舆论环境、成长空间、业绩增速和周期性这4大要素的负面影响。

满市场都在看衰白酒的未来，认为行业不但没有成长空间了，而且天花板会越来越低，根本撑不起原有的估值。这种舆论环境下，销售端也会受到直接打压，加上公务消费突然叫停，便形成了业绩与估值的双杀。

更雪上加霜的是，在顺周期时渠道高企的库存，一下子变成了逆周期中的沉重包袱，各经销商纷纷低价抛售，就进一步恶化了上面几个不利因素的表现。这种突发状况下，茅台凭借着品牌溢价还能勉强维持，但其他白酒企业的营销体系都迅速坍塌，很快就出现了行业性的大幅亏损。

好在白酒的护城河还在，在中式餐饮体系中长期形成的白酒文化，依然深入人心。而且白酒企业杠杆率低，自由现金流充沛的优势依然存在，即便是营业收入和利润大幅下滑，各家酒企在没有外债压力，没有资金周转困境的环境里，只是过了几年苦日子，谈不上生存压力。这与其他行业面对全局性逆境时，大量公司出现倒闭的状况，要好得太多了。

可以说，对白酒这样的行业来说，个位数市盈率的情况，只有在市场和非市场原因都极其恶化，并叠加反应的时候才会出现。

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