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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫黄金价格的长期趋势。来自轻叶研究。

国庆节后，黄金价格似乎又开始与“实际利率”脱离，表现为实际利率抬升的过程中，伦敦金，包括近期的沪金再创新高，且整体的涨幅较大，似乎也很难解释为地缘政治风险因素的推动，多数地缘政治因素更多的是短期冲击，并不影响长期趋势。

黄金的实际利率框架之所以备受推崇，是因为诸如通胀因素、美元强弱、股票等风险资产的吸引力，本质上都可以统一到实际利率这个框架中来。只是这些因素的变动不同频，所以不同时间段内，主导的因素不同。

比如当美国经济逐步改善时，美元走强，风险资产的回报提升，实际利率在名义利率带动下走高，黄金相对回报降低，美元计价的金价走低；随后经济增长动能下降，美元走弱，风险资产的回报降低，名义利率也开始下降，为刺激经济，货币政策转为宽松，而通胀上行，实际利率下降，黄金的相对回报提升，美元计价的金价抬升。

回顾本轮牛市，黄金价格与实际利率框架脱钩，似乎正在成为常态。

实际利率可以说是一个逻辑上成立的综合微观指标，这一指标失效后，再谈其他子指标的影响，意义也就不大了。

换句话说，实际利率失效的时候，我们再想去通过关注C P I、关注美元指数这些因素，希望在这其中找到一个好用的定价因子来辅助决策，大概率也是难以成功的。因此，如果要找一个新的定价因子，那这个新的定价因子一定是相对独立于实际利率体系的指标。

鉴于各类微观指标与实际利率的高度关联性，我们不得不把视角转向黄金定价的宏观叙事方面。其中最经常被市场关注的是“去美元化”以及“货币超发”。

“去美元化”的动力，一方面来自各国央行不甘于被美元霸权反复收割；另一方面，疫情之后美国天量印钱，美元的真实价值与往昔不可同日而语，因此各国央行需要找到这类“近似无风险资产”的替代品，首选自然是黄金。

“去美元化”本身具有政治因素和经济因素的双重色彩，因此属于一个相对独立于实际利率的变量。

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