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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫重谈美团。来自逸修1。

在2019年击败阿里后，美团在2020年前后迎来高光期，成为港股中概10倍股之一。当时的估值是基于击败阿里后，美团业务竞争壁垒和管理能力的高度认可带来的确定性，以及服务电商低渗透率带来的成长性。

美团三大核心业务估值用的是远期折现：即外卖的估值模型，是一天一亿单、一单一块钱再折现过来；到店酒旅是在40%利润率的前提下，从2021至2025年以年化25%左右增长；新业务则忽略当前投入的巨额亏损，使用衡量新兴业务或者高增长业务的市销率估值法，即远期P比G M V估值折现。

这三点在过去三年曾被一一击破：

先是2021年监管引来的社保问题导致大家对“一单一元”不再确信，因为如果社保真的推行会提升每单0.3到0.5元成本。

再是2022年抖音的本地生活到店业务开始出业绩，引发了大家对竞争壁垒、管理能力和成长性的怀疑。这一点在2023年利润率一路下行时达到极致，而当时的口号是美团会是下一个阿里。

然后是市场风格高度追求当期，让大家对忽略新业务亏损的估值法也产生了动摇，2023年开始，演变为亏损的业务都应该负估值，这一点与心动、小米、拼多多等其他公司一样。

最终，在今年年初演绎到极致。到店酒旅一年赚接近200亿零估值，新业务一年亏200亿负估值，最终跌到3000多亿市值。

然而，接下来发生了反转：

今年第一季度，新业务开始大幅度减亏，第二季度亏损进一步减少；第一季度换帅后，到店酒旅利润小幅回升，第二季度正式开始回升。外卖业务如果不是因为社保，依旧强劲。

我认为未来有三个事情高度确定：

一是在阿里确定逐步收缩本地生活及应对抖音入局后，美团核心业务的确定性比之前更强，特别是即配业务，可以理解为后无来者，因为之前抖音等可能借了饿了么的运力做即配，但往后不成立了。

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