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很少人意料到银行股会涨成这幅模样，申万31个行业板块当中，银行板块以20%以上的涨幅位列第一。而伴随工商银行8月20日再次坐上市值一哥的宝座，「6000点买的四大行，在2900点解套」的奇迹发生，让20年老股民体验了一把与众不同的「与时间做朋友」。

某种程度上，A股今年以来和美股极其相似：四大行+长电+中海油+中移动构成的A股七巨头，撑起了指数表现的半边天，尤其四大行涨势一骑绝尘，在一片哀嚎中走出历史新高的行情。

这是一个过于反常的行情，因为它有悖于银行基层的体感，跳脱出基金经理对基本面的拆解，如果把其归因于市场红利风格、政策资金护盘过于轻巧。在真正扒开埋藏在四大行的各路资金后，我们在险资身上找到了四大行被推上神坛的答案。

对于当下清冷的市场而言，公募、私募、外资、散户很难说还剩下多少热情，而险资是少有的增量。

华西证券二季度对市场投资者做了个剖析，发现主要参与机构是公募、私募以及险资。但在当下市场背景下，前两者的负债端规模大幅缩水，权益类产品规模在2021年达到8.54万亿元的顶点之后连年下滑，而后者更是在强监管之下，几乎少有新增规模。

公募和私募缩水的另一面，险资负债端保费收入持续增加。据金融监管总局数据，截至2024年6月底，今年保险业原保险保费收入总额达到了3.55万亿元，同比增长4.9%，保险资金运用余额达到了31万亿，同比增长10.98%。

因为保费规模增加，险资有充足的弹药射向A股市场。从结构上来看，财产险和人身险在二季度末分别投向股票1370亿元和1.9万亿元，同比增长6.69%和4.16%，人身险成为了股市稀缺的增量资金。

之所以险资成为增量，很大程度上来自于人身险的「类刚兑」属性。以增额寿险产品为例，从去年年初朋友圈刷屏的3.5%预定利率塌缩到今年年中的2.5%，在销售们饥饿营销塑造的氛围下往往会给人一种错觉：这类产品能够在未来20乃至30年以稳定的复利持续增长。

资管产品净值化的背景下，这种似乎具有着刚兑属性的产品的诱惑力巨大：在多数投资者眼里，预定利率某种程度上就代表了实际利率，尤其是在利率下行的情形下更是突显出了它的稀缺性。

原央行行长周小川在2019年说，「10年后想买一款年化收益率3%的理财产品，都可能要像汽车牌照摇号那样，完全靠运气了！」仅仅过去5年，这句话就已经照进了现实。

凭借少有的「类刚兑」属性以及更高的利率，保险产品受到热捧后，最终化作险资的巨量筹码，一定程度上抵消了公募私募权益规模收缩的影响，而险资买入的地方自然就成为了市场主线的方向。而以四大行为首的银行股，成为了险资集火做多的对象。

四大行惊人涨幅背后的原因也逐渐明朗，就像兴证策略张启尧所说，从基本面的角度无法有效解释银行上涨，资金面是更重要的驱动因素。保险、ETF都以大盘龙头为配置核心，带动大盘龙头风格成为今年市场真正的Beta。

而在险资买入银行股的背后，又是其不得不去面对的利差损。

保费的不断增长固然可喜，但也给保险公司带来了一个幸福的烦恼：支撑产品的高预定利率，需要更高的年化投资收益。

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