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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫腾讯、茅台和万科（我对投资的一点思考），来自指数之道。

我的股票账户收益率为10.17%。主要操作是5月份趁地产股大幅反弹，清仓巨亏的万科系；5月底提前完成指数基金占总仓位50%的配置并增加腾讯控股至50%仓位。

我这19年的总体投资收益率还算不错，增长了40多倍，复合收益率22%。但是我的主要收益率来自于前10年，遥遥领先沪深300。后9年我还能跑赢沪深300，但优势完全不如前10年。那么，后面9年发生了什么？

从大趋势来说，这个阶段沪深300几乎原地踏步。

从个人投资来说，2020年和2023年发生了两次挫折。

2020年我重仓中国国贸和太古股份公司等高端消费收租股，在公共卫生事件的冲击下，我的收益率落后沪深300超过40%，因为中国国贸和太古公司主要业务是奢侈品商场、酒店、航空等业务，此类业务受到了疫情的极大冲击，股价暴跌。

2023年重仓已经腰斩的万科企业，然后又完成了两次腰斩，使我在2023年亏损25%，今年最惨时又亏损17%，一年多时间账户总亏损接近40%。

虽然两次重大损失的主要原因分别来自于外因和内因，但由此看到了打断复利对账户整体收益率影响之严重。实际在2021年，因为上一年的黑天鹅事件，我就萌生了指数投资的想法，但由于2021年和2022年再次大幅跑赢指数，使我重新燃起了20年100倍的雄心，所以迟迟没有行动。直到2023年年初去美国游玩了三个月，在此期间认真思考了标普500的成功原因，并且认识到我过往投资收益率的不可持续性，所以开始买入指数基金，当时建仓标普500 E T F 占总仓位的15%。接下来就是重仓投资万科惨败，使我下定决心把更多的仓位往指数基金配置。

标普500是全球最富盛名的指数，以任何20年为单位，持有该基金可以战胜全球90%以上的基金经理。要知道基金行业竞争惨烈，是人类的智力高地之一，基金经理好多来自于哈耶普斯、剑牛帝伦、清北复交，他们只要睁着眼睛就在思考投资。可是有趣的是他们基本无法战胜标普500，道理非常简单：基金经理作为个体的集合是无法战胜整体的。那就形成了全球所有行业中最矛盾的一个事实：在投资领域中，要想取得成功，你必须懒惰，越懒越成功。

与其在不可靠的规律中寻找所谓的“规律”，还不如以最节约成本的方法无限期持有指数基金，因为只有成本是可靠的。有史以来最成功的投资大师沃伦 巴菲特一再叮嘱我们：“作为普通投资者，最好的投资方法就是长期持有标普500ETF。”

腾讯控股：底盘稳固，行稳致远

腾讯控股值多少钱？其实是没有答案的，因为估值本身就带有主观性，所以没有标准答案。因此投资界一直流传着一句话：投资更像是一门艺术而非科学。

我试着用最简单的一段话把我对腾讯的估值说清楚：“假设腾讯控股5年后总股本收缩到80亿股，自由现金流增长到3000亿港元，给20倍，就是6万亿市值，按目前汇率每股价格750港元，正好是现价的2倍。再按10%的折现率，目前合理价位440港元，因为估值是一个区间，故腾讯控股目前合理价格范围在400-500港元之间。”

但是所有对未知未来的预测，都是建立在过去的知识和事实上，因此并不可靠。所以安全边际极其重要，对于腾讯这种优秀顶尖企业，在发展的上升周期，合理价的70%应该是一个不错的买入机会，因此我把当下的腾讯买入区间设定在280-350港元之间，也就是350港元可以试探性介入，300港元以下可以重仓。至于目标价，是一个非常模糊的概念，要结合业务的发展、当时的利率等很多因素进行评估和调整。<