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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫重估长春高新的投资，来自若水 3 K 。

一、背景

长春高新作为实盘中曾经的第一权重股，共计投入14.3万元，目前市值8.6万元，账面亏损5.7万元，投资收益率-40%。长春高新这只股票造成的亏损超过实盘组合全部亏损的一半，因此十分有必要重新评估这一投资的合理性。

二、评估

与投资分析思路一致，我主要从护城河、管理层、公司前景和估值四个角度评估。

护城河。

公司的竞争优势有：

规模效应带来的成本优势，公司每年几十亿的期间费用可以分摊到更多的用户上，保证了高利润，反过来公司也可以使用更多研发和销售费用，以保持竞争优势；

非常强的用户锁定，产品具有市占率高、效果明显、副作用少、操作方便等优点，用户需要定制化方案，一旦使用轻易不会变更；

庞大的销售团队和销售网络，以及与医疗机构的长期合作关系，其他竞争者短期内难以复制；

非常高的进入门槛，由于技术难度大和资金需求高，阻挡了很多竞争者的进入。

根据公司的竞争优势，重估结果如下：

第一、长春高新具有的规模优势、用户锁定竞争优势依然存在；

第二，长效生长激素工艺复杂，能够阻止或延缓竞争，但技术优势早晚会被突破；第三，现有的销售网络作为生长激素业务的竞争优势没有问题，但是对新业务来讲，由于客户和渠道差异，无法利用现有的销售网络，因此当时的评估不准确。

总体来讲，长春高新主营业务，也就是生长激素，虽然面临竞争和支付能力下降的不利因素，但公司的竞争优势仍然存在。而在新的领域内，比如通风治疗，公司作为挑战者并没有竞争优势，这一点在过去的投资分析中没有意识到，所以打造第二曲线的难度超过以前的判断。

管理层。

管理层被投资者吐槽最多，我也深有体会。最近几次看《投资者关系记录表》，发现管理层态度非常敷衍，不删减重复问题、回答问题都是套话，每次看完都想骂街。上市公司层面，管理层坦诚方面做得很不好，而在理性和拒绝惯性驱使方面还需要继续观察，主要指标是能否主动收缩地产板块。

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