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一週財經聚焦

一、5月13日，美國勞工部公佈4月份的消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲4.2%，漲幅高於3月的2.6%，創2008年9 月以來最高年增率。
但股市反應激烈，投資人陷入恐慌，我們得怎麼解讀後續發展？

國際媒體相關報導

●Forbes富比士：〈Is Inflation A Long-Term Threat, Or Just A Temporary Pop？〉(通貨膨脹是一個長期的威脅，還是只是一個暫時的響聲？)
●FT倫敦金融時報：〈Inflation wild card unsettles markets〉(通貨膨脹戲弄著不穩定的市場)；小標：〈Investors will have to make a call on whether shift in consumer prices is transitory or a regime change〉(投資人必須明白，消費者物價變化是暫時的，還是趨勢變化)
●WSJ華爾街日報：〈Everything Screams Inflation〉(所有的事情都圍繞著通貨膨脹尖叫) ；小標：〈Investors are woefully unprepared for what may be a once-in-a-generation shift in the market〉(投資人悲傷的發現，自己對這個一生難得一見的市場變化毫無準備)

分析解讀

5月13日，美國勞工部公佈的4月消費者物價指數（CPI），較去年同期上漲了4.2%，漲幅高於3月的2.6%，更創下了2008年9 月以來最高年增率。經季節調整，4月CPI月增0.8%，漲幅還是高於3月的0.6%。

如剔除波動較大的食品與能源，所謂的核心物價較去年同期更是上漲了3%，已經創下1995年以來的最大漲幅。

COVID-19疫情雖然趨緩，但聯邦政府的撒鈔紓困以，及民眾儲蓄增加下的刺激消費，都讓通膨壓力廣泛且沉重。這會不會影響潛在的投資回報，以及投資者應該採取的保護措施是什麼呢？

事實上，金融危機以來，過去十年股票和債券價格的上漲，都是因為長期為了緩解通貨膨脹壓力導致的全球QE(量化寬鬆)。在全球經濟突然關閉將近一年之後，經濟活動又開始加速增長，合理的結果，當然就是通貨膨脹預期的激增。

現在但是令投資者困惑的是，現階段通貨膨脹的前景到底如何解讀？

現在擔心通貨膨脹衝擊的投資者，正面臨兩難境地，從以下三項經濟及就業市場的轉變，可以觀察：

1.被視為抵禦這種風險的傳統避險工具的一些資產，例如抗通膨債券(Treasury Inflation-Protected Securities, 簡稱 TIPS)，和大宗商品，已經開始明顯的上升。

實際上，一定時期內通貨膨脹一直很熱，歷史確實為那些太晚購買昂貴的通貨膨脹保護措施的人提供了警告。過去的通貨膨脹警報，是在2000年代初互聯網泡沫破滅後，以及2008年金融危機之後的恢復期，事實證明，兩次都是虛假的曙光。

在經歷了短暫的疫情衰退之後，人口老齡化和根深蒂固的通貨緊縮趨勢，以及與科技創新相關的成本下降，這些因素短期之內是不會減緩的。因此，許多投資者和FED預計，今年的通膨還是「暫時性的」。

但是，對抗通貨緊縮的力量，卻是過去一年貨幣和財政刺激措施最大的依據。這樣的雙重壓力之下，當然，物價上漲的壓力就蠢蠢欲動。

但截至目前為止，聯準會多位官員仍然表示，今年通膨雖然會升溫，但不會太強，預料只是短暫現象，供應鏈問題解決後就會緩和。

不過美股確實賣壓沉重，道瓊指數一度重挫681點，創3個多月來最糟表現。科技股一蹶不振，台積電美國存託憑證（ADR）甚至跌逾4%。

反映市場利率預期的美國10年期公債殖利率，在最新通膨數據公佈後竄升，從昨天的1.62%升至1.69%，創3月以來最大單日升幅。

素有美股「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所（CBOE）波動率指數（VIX），盤中一度衝破28，有別於前兩個月多保持在20以下的格局。意味美股短線波動，恐隨通貨膨脹憂慮升溫而加劇。

過去40多年來，財金政策都以打擊通貨膨脹為優先要務，對投資人與消費者友善的政策不再流行，不只美國，全球許多國家皆然。但很明顯，投資人對這個轉變並未做好準備，可能是因為很難指出此種歷史性轉捩點的確定位置。

「狼來了」是否會真的出現，沒人知道。而疫情過後的支出激增，加上供給能力受限所引發的短期通膨壓力，可能是大轉變的起點。

無論是之前葉倫主政，還是現在鮑爾擔綱，Fed都重視充分就業這項這第個指標。Fed尤其聚焦於邊際勞工的福祉，包括少數種族，因此有意使景氣的熱度處於正常水準，這就是Fed不容易快速升息的主要原因。

川普大幅降低企業稅率，因此早在肺炎疫情爆發之前預算赤字已經暴增；拜登上任後更願意大筆花錢，而民調顯示他新提出的兩項支出計畫(美國就業計畫和美國家庭計畫)也得到多數民眾支持，雖然他也主張提高企業及富人的稅負。

但我們也無法否認，通貨膨脹的壓力，最可怕不在於它會不會發生，而是它的預期性。尤其現階段，運行超過40年的全球化和資本主義，現在「全球化」已經過了頂峰，所以希望藉著全球化，讓全世界的產品在全球不同國家能有大致相同的售價，這種情形已不在存在。區域化的競爭，會讓物價上漲的壓力變大。

2.人口老齡化

全球化的好處之一，就是當本國勞動力擴張減速時，可以用外勞來取代；而美國過去十年來人口增加率，也是1930年代以來最低。當勞工面臨的競爭壓力下降，且較不擔心企業外移時，他們就能要求較高的工資。

3.勞工權力大增

拜登政府強力支持工會，且組織工會也可能比以往容易。近年來朝向「零工經濟」發展的趨勢，能夠增強勞工市場的競爭及壓低勞工所得，但現在這種潮流已經受到國家的壓力，且多個歐洲國家也打擊企業規避雇用法規的作法。美國勞工部長最近建議，許多美國「零工經濟」領域的勞工應被劃歸為雇用人員，讓他們得享更多權益，不過，這樣企業的成本也就更高了。

上述的三項轉變都在慢慢進行之中，且除了入口結構因素之外，每一項轉變都有很強的政治後座力。如果我們的確處於轉捩點上，此時如果犯錯，代價將非常之高。

投資人在殖利率僅1.6%時買進10年期美國公債，一旦通膨升高，將會損失慘重。即使通膨率達到2%目標一段時間，投資人也將損失購買力；如果年通膨率升到3%，即1990年代的平均水準，則公債投資人將非常痛苦；如果通膨率升到1980年代時平均5%的水準，對公債投資人而言將是「大屠殺」。

現在就認定定通膨將一路衝高，仍言之過早。但如果在建立投資組合時完全不考慮通貨膨脹，那你的風險會更大。

二、5月14日，一個由美國兩黨參議員組成的小組公佈了一項520億美元的提案，將在5年內大幅提高美國半導體晶片生產和研究水準。
看來半導體的競賽已經擋不住，台灣半導體護國神山的挑戰很快就會來到。

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Biden's infrastructure plan will bolster the U.S. semiconductor industry, Commerce Secretary says〉(拜登的基礎建設計劃，將著重推動半導體產業)
●CNBC：〈The global chip shortage is starting to have major real-world consequences〉(全球晶片短缺將，對全世界產生重大影響
●Reuters路透社：〈Intel seeks $10 bln in subsidies for European chip plant〉(英特爾向歐洲尋求100億美元的補貼)