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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫黄金配置逻辑，来自STH_。

首先认知黄金是什么：黄金可以被近似视作0息率的超长期债券，所以持有黄金的机会成本就是实际无风险利率（10年国债利率减去通胀）。简化版去理解黄金的合理价值：和利率是反向，和通胀是同向，和风险是同向。前两者也可以综合为实际无风险利率，即持有黄金的成本，是长期的中枢，后者则更多是中短期避险需求，决定了中枢上下的波动。

过去的很长时间，我自己投资黄金的时候都陷入了一个与大部分投资者类似的误区：黄金的价值主要来源于两点：对抗高通胀，以及避险。但这其实是对黄金非常浅层次的理解。

配置黄金，一定不是一个单独的投资行为，而是嵌入整个资产配置、投资体系的一部分。从宏观的资产配置角度来说，可以较为笼统地区分为两大类资产：生息资产和非生息资产。常见的生息资产有股权、债券、投资性房地产等。常见的非生息资产有黄金、同质化商品（例如大豆、石油等大宗商品）、差异化商品（例如艺术品、文玩、奢侈品）等。

如果是“价值投资”的信徒，很大概率会对非生息资产抱有天生的敌意，认为非生息资产无法带来现金流与内生回报。这一点没有任何错误，这也是为什么我绝大部分投资资产都选择股权和债券等生息资产。但从长期的资产配置角度而言，一定量的非生息资产是必须的，尤其是近几年发生了一个重大的资产相关性变化：股债的相关性从负转为正了。

过去的二十年间，股权债券的配置是美国对冲基金的主流选择，因为通胀较低，股债的相关性整体为负数，同时持有权益资产和债券可以实现风险对冲。而由于2020年以来的大放水、高通胀影响，目前股债的相关性已经变为同向，这意味着如果不持有房地产投资，配置生息资产就是完全同向的风险，潜在波动率会大幅上升，整个投资组合的夏普比会受影响而下降。

灵魂一问：你的资产配置，长期来看抗风险能力如何？

如果从对冲投资组合风险的角度出发去进行资产配置，则必须考虑非生息资产的可能性，尤其对于持有大量权益资产、债券的投资者来说更是如此。而相比黄金，其他的非生息资产都有显著的缺点：大宗商品价格受周期影响极大，难以长期配置；差异化商品估值存在很大艺术空间，且变现效率极差。

黄金本身则是非常优秀且天然的对冲物：可以对冲法币的风险、对冲通胀的风险（固定利息债券）、部分情况下对冲权益资产的风险（例如供给端成本上升）。尤其是对于极端风险，例如海外一些国家曾经历的长期高通胀、法币经济体系崩溃、战争等等，黄金抵御这些极端情景时的稳定性无可比拟。

对于境内投资者来说，配置一些底层的ABC资产，均摊风险是很重要的，而可选的标的其实非常有限。黄金是一个挂钩海外定价体系的资产，且境内限制资本流动+资产荒，黄金因此有了更高的投资优先级。

进阶—认知黄金的四层深度/黄金长期护城河的来源：

1. 图个安稳：普通大众的思维；

2. 对冲通胀与宏观风险：大部分投资者的认知；

3. 黄金的长期定价来源于现代经济体系赖以为生的信用派生，只要现代经济依赖于信用扩张、M2增发，超长周期来看，黄金的稀缺性就可以对冲掉m2增速带来的现金贬值。说个很有趣的数据（当然存在一点取巧），1962年布雷顿森林体系下，黄金兑换美元是35美金=1盎司，而当年美国的M2是3.5亿。今年是2024年，美国M2目前是207.82亿，而金价是2125美金=1盎司。超长期来看，金价和M2的增速是几乎重合的。无独有偶，如果去回溯沪金和中国M2的增速，基本上是对应的。所以我之前说，某种程度上可以把金价当成M2的代餐。

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