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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫关于投资体系中胜率、赔率与久期的核心逻辑，来自思想钢印9999。

在我的投资体系梳理中，“赔率、胜率和出手频率”的“投资的不可能三角形”，一直是一个核心概念。简言之，赔率就是向上空间与向下空间之比，胜率就是盈利的概率，出手频次就是每一笔投资的久期。在我看来，任何一个投资体系都很难同时三者俱高。

“不可能三角形”如果能够应用到单次投资机会的判断上，会更具实战指导价值，所以首先要解决一个问题——如何准确计算投资中的赔率与胜率值？

以赔率为例，向上的空间，向下的空间，是两个模糊的值，而且对应的实际发生概率也不同，应该怎么计算呢？

安全边际的思维方法给了我很大的启发，安全边际也不是一个必然的结果，而是一个极限，而极限是一个相对明确、可以被量化的值。所以我认为，赔率是极限的比值，即在最好的情况下，能涨多少；最差的情况下，能跌多少？极限向上空间，就是乐观情况下，所有的利好都兑现在业绩上，市场可能给予的最高乐观估值区间对应的目标价；极限向下空间，需要判断如果你认为的那些利好逻辑都没有兑现，费用又花出去了，现在的产品又出现了问题，这种情况下，业绩大概在什么水平，近三年的历史中，这种情况下市场最差给什么样的估值水平。这样，每一支你仔细研究后的股票，每一价位都可计算出某一时段内的赔率。

这一套方法的核心在于“用胜率标准选股，用赔率标准买卖”，特别是那些可以成为“胜负手”的交易。

在价值投资中，胜率是预测企业未来的长期发展前景，是一个相对主观的判断，除了有科学的方法外，更信赖投资者的经验与天赋，而大部分投资者在企业价值判断上都很平庸，很容易人云亦云。相对而言，赔率的判断就客观了很多，因此一般价值投资者进行长期投资，主要靠赔率的判断——即买入、加仓时机和仓位的确定。

赔率是你同时在扮演“极度乐观先生”和“极度悲观先生”对手角色，同时站在“草，真牛逼”和“切，吹牛逼”的对立立场上，迫使让你保持中立，考虑未来的各种可能性，而不是大部分价值投资者常见的过度乐观倾向。

我认为，长线投资的收益直接与标的赔率相关：优秀企业最好的投资方法是长期持股不动，就是很多人说的“长期主义”和“做时间的朋友”。

但我不喜欢用这一类价值观语言去判断投资方法的有效性，我更喜欢用科学的思维去理解长期的价值。简单说，长线投资的价值在于“赔率”。这个观点很直观，但我每次说“长期靠赔率”，总有人来跟我争，说长线投资的胜率也很重要。是的，胜率也很重要，如果做不到基础胜率，你早晚会亏光，但胜率只能让你做到合格标准，胜率到一定程度就很难提升，巴菲特的胜率也不会超过55%，想要达到优秀的标准，想要超额收益，还是要靠赔率。

赔率是一个对投资久期非常敏感的因素，所以，当你说一个股票赔率很高时，你最好有长期持有的耐心，等候赔率在时间维度上的显影，这也是大部分人拿不住长期高赔率标的的原因。而今年一大批白马股跌跌不休，不仅仅是资金面的问题，也是中国企业家对未来长期发展失去了信心，导致长期赔率下降后的估值折价。

在赔率之后，我们来具体分析一下胜率。关于胜率，最常见的一句话是：投资要做大概率正确的事，所以很多人去买白马。但人的行为会改变概率，人人都说白马好，白马就会被抬高到毫无赔率的价格，结果连胜率也保不住；相反，人人避之不及的小概率事件，往往会出现赔率极高的投资机会。

古典概率所设想的那些先验的、稳定的、可知的大概率事件，在投资中注定不会出现，真实投资中的胜率都是贝叶斯概率——一种后验的、可变的概率。

一个人的“先验概率”是你在投资中掌握的各种条件概率形成的，历史规律并不是让你直接得到结论，直接用于指导操作