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作为百业之母的中国银行业，正经历着不同寻常的减费让利、地产行业爆雷、地方债风险暴露、存量房贷置换等问题，市场对银行业的忧虑情绪愈加强烈。银行股还有投资价值吗？

1、坏账之迷

银行真实资产质量，这是萦绕银行股多年的头号迷思。

从市场最担心的房地产贷款风险看，随着监管部门持续规范银行的房地产贷款，目前绝大部分开发贷款通过表内专项房地产贷款科目发放，难以通过隐蔽的债券投资、自营非标投资等发放。如某银行2023年中报全口径地产贷款3099亿元、表内房地产贷款2759亿元，二者相差不大，因此可以通过表内房地产贷款的资产质量，窥测地产行业对银行资产质量的潜在冲击程度。

统计可见，大型银行投向房地产的信贷资金占比不超过5%、股份制银行不超过8%，且房地产贷款不良率处于5%上下的水平。实际上银行更多的信贷资源投向了最优质的房屋按揭——这部分资产质量无需太过担心。而且，随着地产政策重大调整，行业向良性循环模式演进，部分优质房地产公司将迎来业绩拐点，这有利于银行地产贷款资产质量的改善。

另一个资产风险，就是被市场视作下一个“灰犀牛”的地方政府债务。有几家银行中报主动披露了地方政府融资数据，如平安银行地方政府融资平台广义口径风险余额 1600亿元，占总资产比例不足3%，无不良贷款；招商银行全口径余额2486亿元，占比2.3%，不良率仅0.14%；兴业银行全口径余额2049亿，占比2.1%，不良率仅1.33%。由于银行绝大部分融资平台为经济较为发达的中东部地区、地市级以上的企业，只有极少量投向了区县级企业，在接下来的地方政府债务化解过程中银行会承受一定的重定价损失，但不会遭受大规模违约损失。

所以，我们会观察到一个很有意思的“反直觉”现象：2015年以来宏观经济降速，银行的资产质量却没有恶化。相反，银行的资产质量有缓慢改善的迹象，逾期贷款率仅1%-2%的绝对水平，且从2016年开始进入下行改善通道，即使在2018年之后在贸易战、去杠杆、新冠疫情的影响下也未出现明显恶化。背后一个深层次的原因是，经济形势向好的时期，银行容易盲目乐观，放松信贷标准发放贷款，而形势向下时反而会收紧信贷政策、加强信贷管理。

上半年，多家银行总资产和贷款增速降至历史低点——平安银行贷款增长3.34%、兴业银行增长4.69%、招商银行增长4.99%。银行找不到贷款客户，显然是极其反常的现象。在宏观经济有压力、信贷需求不足的情况下，一个合乎逻辑的信贷投放策略是：宁愿让好企业过度贷款，也不愿意贷给坏企业。这也就解释了银行的坏账之谜，银行宁愿牺牲营收，绝不愿意增加坏账。

2、息差之困

中国银行业的问题不在资产质量，真正的困境来源于息差收窄。

2023年中报很多银行业绩艰难地实现了正增长，拨备反哺是上半年银行净利润增长的最主要原因。业绩增长乏力的一个主要原因是当前的息差水平来到了历史最低的不足2%的水平，与2018年水平相当。

从2013年至2022年的10年间，全国性银行的平均息差大幅收窄了约55-60BP，其中大行的平均息差下行了约70BP，股份制银行平均下行了约40BP，过去十年两轮息差下行分别出现在2015-2017年、2021-2022年。

2023年上半年息差继续下行，均值从1.98%下降到1.9%，除平安、招行等少数几家银行外全部破2，宣告中国银行业的息差水平正式步入“1时代”。

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