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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫谈“从两利四率到一利五率”对投资的启发，来自李树鹏2003。

1、改变了什么

“两利四率”是国资委大约在2020年时形成的对央企的考核指标。两利分别是利润总额和净利润，四率分别是利润率、研发投入率、劳动生产率和资产负债率。

“一利五率”是国资委在今年1月5日提出的新考核指标。一利是利润总额，五率分别是净资产收益率，营业现金率，研发投入率，劳动生产率和资产负债率。

对比发现，变了两个指标，两利里的“净利润”变成了“净资产收益率”，利润率变成了“营业现金率”。

利润总额和净利润之间差的是所得税，所以这两个指标有一定重复性，去掉一个净利润也是合理。至于用“净资产收益率”来代替，那就是高手出招了。我们知道，衡量一个企业经营好坏，如果只用一个指标，那就是净资产收益率了。国有企业的定位后面向管资本来转变，那这个资本有没有管理好使用好，最佳的衡量指标就是净资产收益率了。

至于利润率变成了营业现金率，也是一步妙棋。两者的分母不变，都是营业收入，分子从净利润变成了经营净现金流。一流的商业模式或者企业，有预收款或者订金，也即是先款后货，比如茅台华为；正常的企业是一手交钱一手交货；差的商业模式或企业是先货后款，有大额应收账款，往往产生坏账风险，赚的不是真金白银，比如房地产开发商的上游。用利润率的弊端是看不出来企业赚的是真金白银还是应收账款，但是用营业现金率就可以。

净资产收益率是用利润表里的净利润除以资产表里的净资产，营业现金率是用现金表里经营性净现金除以利润表里的营收。这两个指标很好的耦合了财务上的三张表，也最能反映一个企业的经营质量。

2、为什么改变

考核体系就是指挥棒。考核体系的改变指挥着企业向高净资产收益率高营业现金率转变，也就是向高质量发展转变。

原先发展是第一要务，而现在高质量发展是第一要务。二十大报告对国企的要求也指向了高质量发展。要求国企“做强做优做大，提升核心竞争力”，做强做优在做大之前。

3、改变的意义

直接的意义是改变了国企的行为模式，从而提升了企业经营质量和股东权益度。

原先国企行为模式：向外扩张

原先国企的行为模式，要完成两利四率的考核，最容易的一个动作是向外扩张并购。过去十几年，大部分国企，尤其地方国企都愿意去搞房地产开发，这种例子就不细讲了。今天举一个还算积极的例子，比如过去两年，很多国企愿意并购2020年以前建成的有补贴的绿电电站。

这种带补贴的绿电电站的特点是，利润率很高，往往30%以上，劳动生产率也很高，不需要大规模人力。但是净资产收益率并不高，10%以下；经营性现金流也很差，赚的钱很大一部分是应收账款。当然这个补贴是中央财政来支付，比其他垃圾项目还是好很多。

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