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2198.如何看待高盛唱空中国银行业
Episode 620
欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫如何看待高盛唱空中国银行业，来自ice_招行谷子地。
7月4日高盛的银行业分析师发表了一篇看空中国主要上市银行的报告，其中覆盖了12家上市银行包括国有6大行（工农中建交邮储），2家城商行（南京银行和宁波银行）和4家股份制银行（招商，兴业，平安和华夏）。其中5家给出了卖出评级，4家中性评级，3家买入评级。
报告发出后，港股内银股连续2天杀跌。对于这份高盛唱空中国银行业的报告，很多粉丝问我怎么看。我在家专门找来了高盛报告的原文翻了一遍，对这件事大体有3层思维。在开始阐述我的看法前，我们先看一下高盛这篇报告的大体结构和行文逻辑，正所谓知己知彼百战不殆。
高盛的报告全文分为3大部分：第一部分是探讨广义地方债务对银行基本面的影响；第二部分是谈银行的潜在不良，特别是房地产行业的潜在不良对银行基本面的影响；第三部分是银行未来的分红能力和估值。个人认为最后一部分是针对前两部分影响的汇总。在前两部分中广义地方债务的影响更重要一些。下面我们看一下高盛报告的行文逻辑：
广义地方债部分：
这一次高盛并没有采用过去大行唱空地方债务的套路从违约层面讲鬼故事，而是从广义地方债务资产收益率下降作为切入点。
高盛报告覆盖的12家银行中，广义地方债务（包含：地方债，城投债，城投贷，城投非标，融资平台贷/非标）占生息资产的比例约为18%。而未覆盖的银行（地方中小银行为主）这一比例高达48%。
由于未覆盖银行有更高的风险，所以国有六大行未来会承担更多的地方债务。
未来广义地方债务的收益率将会显著下降，预期未来3年银行体系中的广义地方债务资产收益率会下降100基点。由此会造成12家银行的净息差显著收窄。
不同类别地方债务的占比会造成银行的分化，持有高级别地方债券占比高的银行受到的影响相对较小，持有非标和低级别地方政府债务占比高的银行受影响更大。
潜在不良资产（特别是房地产信贷）部分：
中国房地产信贷周期依然在下行阶段，全行业不良生成还会上升。考虑到大行的房地产不良暴露比较充分4.5%，中小银行普遍在1.8%。所以，未来大行的房地产不良率继续上升的压力不大，中小银行的房地产不良率还会继续上升。
对于非信贷资产有较高的隐含损失率，根据他们的估测银行平均水平为6%，招行为25%。所以，招行未来释放非信贷减值准备提升利润的可能较小。
银行体系需要对潜在的不良（主要是阶段三的资产）准备更多的减值准备，从而影响利润。
好了，上面就是高盛唱空银行业报告的梗概。目前，我也看到市面上也有一些新闻和券商的报告在驳斥高盛的报告。但是，多数都是指出其引用的数据有误。这种驳斥方法治标不治本。我个人对于高盛报告的理解分为3层次：
第一层：高盛报告错误的根源
Published on 2 years, 5 months ago