2183.中国飞鹤能否困境反转

Episode 635

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫中国飞鹤能否困境反转，来自盛世组合。

投资成功的困境反转型公司的最大好处在于，在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联度最小。在现在的市场环境下，尤其值得重视。

困境反转型企业，有以下几个关注点。这算是一个我设计的研究困境反转的标准框架。所有陷入困境的公司都可以采用此研究框架。发自内心的建议收藏这一个以中国飞鹤作为研究模板的经典例子。

第一、公司产品的是否仍然有市场需求。（需求端）

奶粉行业的市场需求取决于客户量和客单价。客户量主要影响因素有两个，新生儿数量和市占率。

新生儿数量：新生儿断崖式下跌，这个下跌的主要有以下四个原因：

1、育龄妇女人数下降。随着计划生育政策的实施，许多家庭只生育一个孩子，这导致了育龄妇女人数的下降。

2、城市化和经济发展。随着城市化和经济发展，房价高、教育费用高、养育成本高，奶粉价格连年持续上涨。

3、婚姻率下降。近年来，中国的结婚率也呈下降趋势。这个是表面的原因，同时，也由第1点和第2点影响。

4、新冠疫情，疫情导致人们怕在疫情期间生出的孩子会身体不健康，延缓了生育需求。

第4点，是可控的，延缓的需求预计会在2023-2025年这两年恢复，其次，3孩政策，以及政府的一些促进政策，有助于新生儿在2023-2026年保持稳定，预计整体会小幅反弹，不会进一步快速下跌。

从研究报告来看，飞鹤的市占率逐年提升，且在2016年-2021年市占率由4.6%提升至18.7%，市占率提升远超国内同行业其他公司，而海外公司从2016年以来市占率几乎没有增长。

与之对应的是大量中小乳企市占率的减少，作为中小乳企合并统计的 “其他 ”乳企市占率合计由 2011年的 23%下滑至 2021年的 14.7%。

截至2023年1月，中国飞鹤的市占率为21.5%，在国产奶粉里面，没一个能打的。而且行业集中度还有20%的整合空间。截至 2021年的 CR3数据仅为41.3%，CR10也仅为 74.3%。参考英、美、日等成熟市场国家的经验，婴儿食品行业稳定的 CR3水平约在70%。

所以，从市占率来看，飞鹤的市占率有进一步提升的趋势，基本盘非常强劲，与公司的股价反应背道而驰。

客单价方面，从零售价历年的变化情况来看，整体价格增速已然趋缓，进一步提高客单价的概率不高，并且市场上已经出现较多奶粉降价的情况。

从公司财报层面来看：2022年超高端产品/高端产品/普通产品分别为12

Published on 2 years, 5 months ago

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