2166.啤酒行业的十年

Episode 652

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫啤酒行业的十年，来自余生的江湖。

从“量”的角度看，啤酒行业的这十年是非常艰难的十年，是在长期并购形成富余产能后逐渐去产能的十年。

最近10年啤酒行业产量的变化趋势中，在2013年产量达到最高点之后持续下滑，一直到2021年才开始稳定，产量从接近5000万千升下滑到只有不到3600万千升。

如果不告诉你这是啤酒行业的产量数据，或许不少朋友会直接将这个行业判断为夕阳产业，毫无投资的价值。

其实，尽管行业产量下滑，但头部企业的盈利水平相对于10年前是不错的。以青岛啤酒为例，2013年至今营业收入的复合增长率1.4%，而扣非净利润增速7.6%。

非常巧合的是，青岛啤酒在2013年底和当下的PE都是33.5，因此如果在2013年底不幸以49元的高价买入，那么回报率等于净利润增速7.6%加上1%多一点的股息率，约9%。

当然，你得忍受两年后由于净利润腰斩带来的股价腰斩，不过如果你刚好在这个节点逆向买入，回报大约7年4倍。

为什么下滑如此明显的行业还能有不错的回报呢？不少信息指向行业集中度提升和产品结构高端化转型。

先看集中度提升方面，研报中指出头部的5家企业的集中度由2017年的75%提升到2021年的93%，不过青岛啤酒披露的是：前五大啤酒企业的市场份额约占80%，市场竞争相对稳定。

谁对谁错？我认为青啤的数据更接近事实，原因有二：

1、统计局数据口径问题。

从产量趋势上看到，2018年啤酒产量有超过13%的下滑，从4401下滑到3812万千升，然而当年的统计口径从“行业的产量数据”调整为“规模以上的企业产量统计”。

那么，规模以下的企业产量到底有多少？

在2018年的年报里，青啤和重啤在行业描述中均有如下一段话：

2018年规模以上产量3812万千升，同比增长0.5%，可以推测出2017年的规模以上企业的产量为3793万千升。2017年披露的总产量是4401万千升，可以进一步推测出未纳入统计的规模以下的企业产量约600万吨。

那么，如果把这600万吨纳入到2022年的总产量，则五大啤酒企业的产量份额约79%，和青啤的数据较为接近。

Published on 2 years, 6 months ago

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