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2165.喜诗糖果案例对投资的启示
Episode 653
欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫喜诗糖果案例对投资的启示，来自红魔CJ。
巴菲特说过，喜诗糖果的收购案例，让他改变了原有的烟蒂股策略，认识到合理价格买入好公司的重要性。可以这么认为，成功投资喜诗糖果成就了巴菲特成为最伟大的价值投资大师。
我属于典型的格雷厄姆的投资风格，虽然我相信这是最适合普通人的投资方式。但不代表我们不要提高自己的投资水平，投资永远在路上，向巴菲特学习是投资精进的最好途径。而喜诗糖果的收购案例是一门不可缺失的课程。
首先介绍一下喜诗糖果的案例。
1972年，巴菲特用了2500万美元收购了喜诗糖果。据公开资料，当时喜诗公司的年销售额是3000万美元，税前收益500万美元不到。关键点在于这500万的收益只需要800万资本投入就可以获得，换言之，投入资本收益率达到60%。
假设，当时市场的平均资本收益率是12%，我们就可用800万美元的大约5倍的来评估喜诗糖果的内在价值。那么喜诗糖果的内在价值大约4000万美元，也就意味着2500万只相当于其内在价值的62.5%。
这次收购还并非如介绍的这么简单，为说明问题，我们假设有一家当时市场上的普通公司来做对比分析，也就是12%资本收益率的公司，假设这两家公司在一个持续通胀的环境下保持相同的销售量。这样，我们对高收益率的价值会有更好的理解。在2%的通胀环境下，根据72或70法则，35年左右将侵蚀一半的购买力，这两家公司必须要将35年前的500万美元的收益变成1000万美元，才能抵消通胀的影响。
为了便于理解，我们再给予如下的假设，产品数量不变，价格翻番，利润率不变，那么收益也会翻番。同时他们成本端的投入也会上升，资产翻倍，营运资本和固定资产同比例上升，通胀引发的投资不会带来投资收益率的上升，投资就是为了维持原来的生产水平。这样，喜诗糖果只需要再投入800万，而那家普通公司需要另外4000万美元的额外资本。
35年后，普通公司的收益达到1000万，他们的资产价值达到8000万美元，而它们与喜诗糖果的内在价值确是一样的都是8000万美元。
这个案例揭示了什么呢？按照这个假设的案例，即使巴菲特用4000万美元收购喜诗糖果也比用4000万美元收购一家普通公司好的多。当然实际情况要比这个假设复杂的多，这些假设只是为了更好的说明问题。
前面我们进行了假设，现在我们来看看事实。
1972年，巴菲特收购喜诗糖果时，公司每年的糖果销售量为1600万磅。35年后的2007年，喜诗糖果的年销量已经提高了1500万磅，达到了3100万磅的水平，也就是说，公司的销量年均增长率表现平平，只有区区2%。由此可见，喜诗糖果从事的盒装巧克力行业并非增长迅速的行业，这个行业用平淡无奇来形容也不为过。
但在这一期间，公司销售额从1972年的3000万美元，增长到了2007年的3.83亿美元。销售额每年的增长率却超过7.5%。喜诗糖果取得了这样骄人的业绩，凭借的就是简单的提价，而且提价的幅度超过了通胀水平。它之所以能够持续地提高产品价格，就是因为与其他竞争对手相比，喜诗生产的糖果都是客户喜欢的独特产品。巴菲特认为，大多数的巧克力爱好者都更青睐喜诗糖果的产品，而不是那些贵两三倍的其他糖果，他在1983年的《致股东信》中开玩笑地说：“糖果和股票一样，价格和价值是不一样的，价格是你提供的，而价值是你得到的。”
Published on 2 years, 6 months ago